主要观点
1．营收边际改善，期待业绩底部回升
2016年3月收购的美国MP公司对公司2016年的收入和三费的变化均有一定的影响，根据我们的估算，MP的并表带来万润2016Q2－2016Q4单季约1亿元的营业收入和4500万元的三费增量（对应销售费用率增加约7％，管理费用率增加约2％），剔除MP的影响，公司其他业务2016年实际营收和2015年相比下滑约5％，而归母净利润影响相对有限（MP 2016年并表利润39万元）。
考虑到MP并表对报表财务指标绝对量的扰动，仅看边际变化：
（1）毛利率：从2016Q2 43．76％的高点（MP并表有一定拉动作用，大健康板块2016年毛利率41％）下降至2016Q4的39．08％；（2）应收账款与存货：2016Q4较Q3分别增加1．59和0．63亿元；
（3）经营性现金流：2016Q4仅730万元，环比下滑较明显；
（4）财务费用：受MP并购贷款的影响，公司财务费用有大幅增加，至2016Q4单季财务费用已环比下降2000万元。
2．液晶显示材料业务下滑明显，已显底部改善迹象
2016年是体育大年，由此大幅刺激液晶电视需求，并导致2015年面板企业提前备库存。面板企业的提前备货对上游显示材料需求的边际扰动明显，公司液晶显示材料需求在经历2015Q4的高点后，受下游去库存影响，2016年营收不断下滑，从财务指标看，我们预计2016Q4公司还处在被动加库存的阶段。伴随下游厂商去库存的不断推进，以及终端面板供不应求和价格持续上涨影响，我们认为公司液晶面板需求将逐步迎来底部回升。
3．环保材料大幅放量，支撑业绩稳中有升
在原有主业液晶显示材料需求下滑的情况下，公司2016年业绩稳中有升，主要原因是沸石的大幅放量。公司2015年沸石销量850－900吨，而公司新投产的1500吨沸石材料2016年下半年逐渐迎来放量，公司环保材料二期扩建项目合计产能5000吨，2017年新产能也将逐渐投产，驱动公司业绩持续高增长。
4．投资建议： 我们预计公司2017－2018年EPS分别为1．24、1．45元，对应PE 30X、26X，公司原有主业液晶显示材料有望底部回升，沸石材料持续放量。维持强推评级。
5．风险提示： 显示材料需求回暖低于预期，环保材料持续放量低于预期，OLED也拓展低于预期。
