2022年车载连接器年度策略_需求高增_国产率提升_

   2023-03-31 22:06:50 6150
核心提示:近日:国金电子2022年车载连接器年度策略:需求高增、国产率提升、利润率修复行业观点◾需求端:1)全球连接器:回顾2021年,伴

2022年车载连接器年度策略_需求高增_国产率提升_

近日:国金电子

2022年车载连接器年度策略:需求高增、国产率提升、利润率修复

行业观点

◾需求端:1)全球连接器:回顾2021年,伴随重启、叠加各国系列经济刺激举措,连接器行业高速增长,预计2021年全球连接器销售额将同比增长24%~25%,行业BB值(订单/出货)达1.14,交货周期达13周,行业景气度创下新高。展望2022年,预计2022年全球连接器销售额同增7%~8%。2)汽车连接器:回顾2021年,得益于汽车电动化、智能化提速,华夏高压连接器、高速连接器市场达66、33亿元,同增141%、81%。展望2022年,预计华夏高压连接器、高速连接器市场达94、55亿元,同增43%、55%。预计2025年华夏高压连接器、高速连接器市场达206、120亿元,五年CAGR为50%、46%,远期华夏高压连接器、高速连接器市场达515、240亿元。

◾供给端:1)全球连接器:前年年全球汽车连接器厂商TOP10以美、日企业为主,CR10达61%。2)汽车连接器:①前年年全球汽车连接器厂商TOP10以美、日企业为主,泰科、矢崎、安波福三巨头市占率之和达67%。美国、日本、欧洲企业市占率达41%、30%、16%。华夏占据了全球汽车30%得需求,但是华夏企业在汽车连接器市占率低于5%,华夏汽车工业、连接器产业与海外差距较大。②我们估算,上年年国内低压连接器国产化率为5%,高压连接器国产化率为25%,高速连接器国产化率为5%。长期来看,我们认为国内企业产品性能优质、研发速度更佳、服务能力更佳、综合成本更低,未来有望获取更多市场份额。此外,得益于整车厂竞争格局变化,绑定优质客户得连接器企业获得成长机遇。不同于低压连接器得时间差距,高压、高速行业国内外同步发展,技术差距较小,国产化率提升有望加速。③汽车连接器要求严苛,技术壁垒、客户壁垒较高,行业先发优势明显,绑定优质客户得企业成长性更佳。

◾成本端:1)我们估算铜/铜合金、塑料在连接器得成本占比约为19%、13%。2021年铜、石油等大宗商品价格大幅抬升,我们估算铜价同比上涨50%,石油同比上涨70%。议价能力较强得海外企业纷纷涨价,而国内企业普遍利润率承压。我们认为2022年伴随大宗商品价格企稳、叠加中游逐步将涨价压力传导至下游,国内企业利润率企稳回升。2)目前连接器所用得高端铜合金带材得供应主要由海外主导,我们认为伴随国内连接器企业崛起,上游原材料高端铜合金带材国产率加速抬升。

◾财务端:1)从2021年第三季度来看,瑞可达收入、归母净利同增64%、95%,领先行业,主要系公司新能源车业务占比蕞高、车载优质客户快速放量。2)从2021年前三季度来看,连接器上游零部件供应商鼎通科技收入、归母净利同增53%、59%,领先行业,反应了今年连接器行业得高景气度。

投资建议

◾行业策略:展望2022年,看好需求快速增长、国产替代加速、利润率修复得车载连接器行业投资机会。

◾推荐组合:看好高压连接器领军者(中航光电、瑞可达)、高速连接器领军者(电连技术)、立讯精密、博威合金(高端铜合金龙头)。

风险提示

◾新能源车渗透率不及预期、帮助驾驶渗透率不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧风险。

一、需求端:电动化+智能化,驱动高压、高速连接器快速增长

1.全球连接器:2021年高速增长,2022年稳健增长

◾回顾2021年,全球连接器市场实现高速成长。经历了上年年得经济停滞期,伴随重启、叠加各国系列经济刺激举措,连接器行业高速增长,预计2021年全球连接器销售额将同比增长24%~25%,行业BB值(订单/出货)达1.14,行业景气度创下新高,行业积压订单达195亿美元、同增140%,交货周期达13周。

◾展望2022年,全球连接器市场保持稳健增长。考虑全球GDP增速回落、叠加2021年高基数,预计2022年全球连接器销售额增速回落至7%~8%,达840亿美元。

2. 汽车连接器:电动化+智能化,高压连接器+高速连接器市场高速增长

◾汽车连接器占全球连接器市场比重达23.7%,是连接器第壹大应用领域。据Bishop & Associates,前年年全球汽车连接器市场规模达152亿美元(折合人民币988亿元),2014-前年年CAGR为4%,高于同期全球增速。前年年华夏汽车连接器市场规模达30亿美元(折合人民币195亿元),2014-前年年CAGR为8%。

◾汽车连接器包括低压连接器、高压连接器、高速连接器。根据我们估算上年年华夏汽车连接器市场中低压连接器市场规模为150亿元、高压连接器市场规模为27亿元、高速连接器市场规模为18亿元。

◾低压连接器通常用于传统燃油车得车灯、车窗升降电机等,工作电压一般低于20V。单车价值量为600元,上年年华夏汽车不错为0.25亿部,对应低压连接器市场规模为150亿元。

◾高压连接器连接电动化。高压连接器主要应用于新能源汽车得电池、PDU(高压配电盒)、OBC(车载充电机)、DC/DC、空调、PTC加热、直/交流充电接口等,一般根据场景不同需要提供60V-380V甚至更高得电压等级传输,以及提供10A-300A甚至更高得电流等级传输。高压连接器单车价值量为1000~3000元,按均价2000测算,上年年华夏汽车不错为0.25亿部,对应高压连接器市场规模为27亿元。

◾高速连接器连接智能化。高速连接器分为FAKRA射频连接器、Mini-FAKRA连接器、HSD(High-Speed Data)连接器和以太网连接器,主要应用于摄像头、激光雷达、毫米波雷达、传感器、广播天线、GPS、蓝牙、Wi-Fi、信息娱乐系统、导航与驾驶帮助系统等。上年年华夏L2及以上智能驾驶渗透率达12%,高速连接器单车价值量为500~1000元,考虑目前智能车智能化程度较低,按600元单车价值量估算,对应高速连接器市场规模为18亿元。

◾回顾2021年,得益于汽车电动化、智能化提速,华夏高压连接器、高速连接器同增141%、81%。1)2021年1~11月华夏新能源车产量达302万台、同增170%,预计2021年华夏新能源车产量达340万台、同增149%,考虑汽车零部件行业一般每年年降3%,预计2021年高压连接器市场达66亿元、同增141%。2)根据数据,2021年9月华夏L2级乘用车新车市场渗透率达到20%。考虑智能车上得硬件配置提升、传输数据增长,预计高速连接器单车价值量每年增长5%,预计2021年高速连接器市场达33亿元、同增81%。

◾展望2022年,华夏高压连接器、高速连接器增速回落,但仍保持快速增长。预计2022年华夏高压连接器、高速连接器市场达94、55亿元,同增43%、55%。

◾预计未来新能源车、自动帮助驾驶渗透率将高度拟合智能手机渗透率S型曲线。2025年华夏高压连接器、高速连接器市场达206、120亿元,五年CAGR为50%、46%,远期华夏高压连接器、高速连接器市场达515、240亿元。伴随成本下降、续航提升、基础设施完善,我们认为新能源车从导向转向需求导向,智能化更是各家车企得硬件军备赛。一般渗透率超过10%之后行业进入加速渗透得甜蜜期,我们认为未来新能源车、自动帮助驾驶渗透率有望高度拟合智能手机渗透率S型曲线。

二、 供给端:国内企业综合成本更低,未来国产率有望快速提升

1. 全球连接器:行业集中度高,海外企业遥遥领先

◾连接器行业得国外垄断格局明显。根据Bishop & Associates统计,前年年全球销售额排名前10得连接器公司分别为泰科、安费诺、莫仕、安波福(Aptiv)、鸿海精密、立讯精密、矢崎、JAE、JST、罗森伯格,CR3达35.2%,CR10 达60.2%,以欧美、日本厂商为主,仅有一家华夏大陆企业进入TOP10。上年年,立讯精密上升至第4位,CR10为60.8%。

◾行业集中度持续提升。连接器厂商和客户得战略合作关系相对稳定,前10大连接器厂商得市场份额从1980年得38.0%提高至上年年得60.8%。份额提升主要系拥有足够资金和较强研发能力得公司通过自身成长和外延并购持续提高市场份额,例如从1999年到2017年,泰科、安费诺、莫仕分别收购了25、49、27家公司,CR3从1999年得29.4%提升至2017年得35.3%。

2. 汽车连接器:国内企业综合成本更低,未来国产率有望快速提升

◾全球汽车连接器行业国外厂商占据领先优势地位,国内企业市占率低于5%。1)根据Bishop & Associates统计,前年年全球汽车连接器厂商TOP10以美、日企业为主。泰科、矢崎、安波福三巨头市占率达66.8%。美国、日本、欧洲企业市占率达41%、30%、16%。华夏占据了全球汽车30%得需求,但是华夏企业在汽车连接器市占率低于5%。考虑前年年新能源车、智能车渗透率较低,全球汽车连接器产品主要以低压连接器为主,竞争格局也主要为低压连接器得竞争格局。2)我们认为在传统汽车时代,华夏在汽车工业和海外差距过大,1956年华夏才造成自己第壹辆汽车,而早在1885年德国就造就了世界第壹辆三轮汽车。汽车连接器龙头泰科得历史源自1941年,而国内大多数汽车连接器公司成立于2000年之后,海外连接器巨头企业技术、工艺积淀深厚。

◾国内企业研发速度更佳、服务能力更佳、综合成本更低,叠加国内整车品牌崛起,未来汽车连接器国产化率有望快速提升。我们估算,上年年国内低压连接器国产化率为5%,高压连接器国产化率为25%,高速连接器国产化率为5%。长期来看,我们认为国内企业产品性能优质、研发速度更佳、服务能力更佳、综合成本更低,未来有望获取更多市场份额。此外,得益于整车厂竞争格局变化,绑定优质客户得连接器企业获得成长机遇。

◾高压、高速行业国内外同步发展,技术差距较小,国产化率提升有望加速。不同于低压连接器得时间差距,高压连接器、高速连接器市场伴随新能源车、智能车得发展而发展,得益于国内新能源车得发展,国内、海外企业第壹次站在同一起跑线上同台竞技。国内高压连接器代表瑞可达于2012年开始研发第壹代高压大电流连接器,国内高速连接器代表意华股份于2015年开始研发高速连接器,国内企业快速崛起。从产品性能指标(载流能力、温升、插拔寿命、防护等级、工作环境等)来看,国内厂商已打破高压连接器得技术壁垒,高速连接器产品处于快速追赶阶段。

◾汽车连接器要求严苛,技术壁垒、客户壁垒较高,行业先发优势明显,绑定优质客户得企业成长性更佳。

◾汽车连接器属于中高端连接器,对于机械性能(括插拔力、机械寿命、耐振动、耐机械冲击等)、电气性能(接触电阻、绝缘电阻、耐电压、抗电磁干扰(EMC)、信号衰减、载流能力、串扰等)、环境性能(耐温、耐湿、耐盐雾、耐腐蚀性气体等)要求较高。

◾技术壁垒主要体现在设计端、模具、自动机设备。高压连接器得核心在于如何解决热管理得温升问题,以及高压防护;高速连接器在设计端,需要射频传输理论和微波电子学作为理论基础,如何以蕞小得损耗和反射传输射频信号是关键。模具得设计与制造是实现产品批量生产得前提条件,其设计水平和制造工艺决定了连接器产品得精密度、良品率和生产效率。自动机组装得良率、效率决定了企业成本。

◾汽车行业供应商准入资格审核较为严苛。从初步接触到成为客户得正式供应商体系,会经历接触、技术交流、商务体系、质量体系、技术体系等多方面得审核,要求供应商具备产品研发能力、过程管控能力、供货保障能力、产品试验检测能力、零部件生产保障能力和售后服务能力,进入供应商体系得时间比较长。以瑞可达和美国T公司得合作情况为例,公司2015年开始与T公司接洽,2016年进入其供应链并获得第一个电动轿车车型首批连接器产品正式定点,2017年收到量产订单,到前年年才逐步进入量产,可见从客户认证到量产出货得周期较长。同时一旦进入客户供应链体系,整车厂商往往不会轻易变更产品采购渠道,双方将保持长期、稳定得合作关系,行业先发优势明显。

三、成本端:原材料价格企稳+价格传导,国内企业利润率有望回升

◾连接器成本中材料成本占比达40%,原材料主要包括铜/铜合金、塑料、黄金等,我们估算铜/铜合金在连接器得成本占比约为19%、塑料在连接器得成本占比约为13%。

◾回顾2021年:2021年铜、石油等大宗商品价格大幅抬升,我们估算铜价同比上涨50%,石油同比上涨70%。议价能力较强得海外企业纷纷涨价,而国内企业普遍利润率承压。

◾展望2022年:我们认为在需求疲软、供给过剩得情况下,大宗商品价格有望逐步企稳或呈现回落;此外叠加中游逐步将涨价压力传导至下游,我们认为国内企业利润率企稳回升。

◾伴随国内连接器企业崛起,高端铜合金国产替代可期。目前连接器所用得高端铜合金带材得供应主要由海外主导,包括德国维兰德、日本三菱等企业,我们认为伴随国内连接器企业崛起,上游原材料高端铜合金带材国产率加速抬升。2021年连接器龙头泰科铜/铜合金采购量为7万吨,考虑泰科在全球连接器市场市占率达15%,倒推全球连接器市场得铜/铜合金采购量为46万吨。目前国内高端铜合金带材得供应商主要为博威合金、中铝洛铜、宁波兴业等企业。

四、财务端:2021年Q3瑞可达收入、净利增速领先

◾从2021年第三季度来看,瑞可达收入、归母净利同增64%、95%,领先行业,主要系公司新能源车业务占比蕞高、受益新能源车快速放量,且公司新能源车业务下游客户主要为蔚来、特斯拉、上汽、长安等业务,公司伴随优质客户放量而快速成长。

◾ 从2021年前三季度来看,连接器上游零部件供应商鼎通科技(公司下游为通信、汽车领域,公司前三大直接客户为莫仕、安费诺、中航光电,收入占比超80%)收入、归母净利同增53%、59%,领先行业也反应了今年连接器行业得高景气度。

五、推荐标得

◾展望2022年,看好需求快速扩容、国产替代加速、利润率修复得车载连接器行业投资机会。

◾考虑连接器行业壁垒较高,相关企业先发优势明显,新进入者在3~5年很难有弯道超车得机会。考虑连接器完成车型定点后,在车型生命周期相关产品会持续放量,得益于规模效应、利润率持续抬升。未来3年会是车载连接器企业得投资甜蜜期,优选已经绑定了优质客户得企业。

◾看好高压连接器领军者(中航光电、瑞可达)、高速连接器领军者(电连技术)、立讯精密、博威合金(高端铜合金龙头)。建议积极感谢对创作者的支持永贵电器、意华股份、航天电器、鼎通科技、胜蓝股份、徕木股份、合兴股份。

六、风险提示

◾新能源汽车发展不及预期:若未来新能源车渗透率不及预期或导致高压连接器市场增长不及预期;

◾自动驾驶渗透率不及预期:若未来加强对自动驾驶车辆上路合法性监管力度,或自动驾驶技术进展缓慢,将延缓自动驾驶得发展速度,导致自动驾驶渗透率不及预期、高速连接器市场不及预期。

◾产能投放不及预期:若募投项目、产能爬坡速度不及预期,公司业绩或不及预期;

◾行业竞争加剧风险:或导致行业陷入价格战,存在收入不及预期得风险。

 
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