东方雨虹2016年三季报点评：业绩超预期，龙头保持高成长 类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王愫 日期：2016-10-20 事件 东方雨虹发布三季报，公司于2016年1-9月实现营业收入47.98亿元，同比增长32.09%；归属于母公司所有者的净利润为7.21亿元，同比增长55.30%。 简评 1。净利增速超预期，经营状况持续向好。公司2016年前三季度实现归母净利7.21亿元，同比增速达55.30%，高于原预计0%-30%的增速区间。同时由于三季度防水行业进入需求旺季，公司营收规模也有所扩张，前三季度实现收入47.98亿元，同比增长32.09%。前三季度销售费用6.19亿元，管理费用5.13亿元，财务费用0.44亿元。整体而言公司今年在业务拓展方面取得了巨大进展，在行业景气度偏低的大背景下逆势拓展市场份额，同时还保持了较高的盈利能力，股权激励计划落地展现公司发展信心。 2.PS战略成效卓著，份额与盈利兼得。作为国内最大的防水企业，公司的成长性已经得到检验，公司目前拥有防水卷材15条线1.4亿平米的产能、防水涂料19条线22.5万吨的产能，是2013年产能的2倍以上，后续产能的有序投放仍将与公司的高成长相伴，今年逆势推行PS战略扩张市场份额，目前市占率5%左右，未来仍有较大提升空间。与此同时，公司在盈利能力方面保持稳定，毛利率仍然处于44.53%的高位，归母净利也在单季度实现了97.94%的增长。在本报告期内，基本每股收益为0.43元/股，比上年同期增加95.4%。 3。渠道销售直销主导，工渠零渠亦在发力。公司拥有直销模式和渠道模式并举的多层次结合的销售体系，直销的营收占比约为70%，主要为公司重点区域的客户、项目提供服务；工程渠道和零售渠道起步较晚但增长迅速，今年上半年同比增速均达到了50%左右，零售渠道方面，防水产品零售市场偏消费属性强，内生消费需求叠加存量置换需求能够平滑上游房地产周期的影响，目前已有1000家一级经销商；工程渠道方面，交通基建、水泥基建、地下管廊建设的火热推进将为公司产品带来巨大的增量需求。 4。二期股权激励落地，彰显未来发展信心。公司于今年7月完成二期员工股权激励计划，向1112名公司员工(总员工数26%)授予限制性股票6504.4万股(总股本7.83%)，考核条件是未来四年CAGR超过25%，体现出公司对未来发展具有充分信心。长期而言作为“大行业、小公司”的防水行业的领头羊，具备规模效应、渠道优势、品牌壁垒的优质公司在行业内市场份额的扩张的逻辑前景非常明确。 5。盈利预测和投资评级：我们预计公司2016年和2017年营业收入67.58亿元、84.76亿元，同比增长27.41%、25.43%；归属于母公司的净利润9.18亿元、11.59亿元；EPS为1.04元、1.31元。维持“增持”评级。 晨光文具：龙头地位加速巩固，坚定看好新业务增长突破 类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力 日期：2016-10-20 业绩简评 2016年前三季度，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润34.52亿元、4.36亿元和3.95亿元，同比分别增长20.22%、19.64%和21.49%。实现全面摊薄EPS0.43元/股，符合预期。经营活动净现金流为3.97亿元，高于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为20.25%/15.59%/24.28%，归母净利润同比增速分别为33.34%/6.82%/22.70%。 经营分析 业绩延续高增长，盈利能力持续提升：前三季度，公司收入继续保持高速增长(+20.22%)，毛利率小幅提升至26.93%(+1.02pct.)。期间费用率增加1.37pct。。其中，销售费用率及财务费用率增加1.43pct/0.15pct。，销售费用率增加主要系由于公司新引进人员较多，薪酬水平整体有所提升；管理费用率降低0.21pct。。归母净利润率为11.45%(+0.12pct.)。由于9月份为学汛期，公司三季度的收入及利润情况显著优于二季度，此外公司三季度表现也好于去年同期，公司综合实力持续提升。 传统核心业务：持续推进单店质量提升，通过渠道与终端同步升级保证竞争优势。目前公司已构建超过7万家零售终端的庞大营销网络，全国校边覆盖率超过80%，居行业领先地位。传统核心业务端，公司仍主要通过提升单店质量、连锁加盟升级及重点品类推广等来加速市占率提升。今年三季度，由公司组织的美术绘画大赛、青少年书法大师等多个项目均已圆满举行，全民类组织活动不仅有助于加速公司新品类推广，更体现公司的品牌价值。预计未来公司将继续推进渠道建设升级，并重点推广儿童美术、办公产品及高价值项目，以保证渠道优势进一步加强。 晨光生活馆与晨光科力普中长期高速增长趋势确定。消费升级时代，顾客需求呈现多样化、个性化趋势，生活馆作为公司直营旗舰大店，能够为顾客提供全品类一站式购物体验。店中店模式依附新华书店，能够保证基本经营质量与盈利水平；shopping mall作为全新模式探索，可打造高复购率及高客单价的业务板块。此外，科力普拥有的大批大型客户已充分说明了公司的拿单能力，同时该部分业务已开始启动探索BD加盟模式和服务加盟模式。办公直销市场前景广阔、市场渗透率低，凭借公司强大品牌竞争优势及资质壁垒，继续坚定看好公司未来作为该部分卡位龙头的潜质。 风险因素 新业务模式拓展不利风险；市场风险；财税政策风险。 盈利预测与投资建议 n 公司在文具市场竞争优势明显，市场份额高，文具产品需求不易受经济周期波动的影响，具有较高的业绩安全边际。不仅如此，公司传统核心业务在产品、渠道和生产共同优化升级情况下，盈利能力还有进一步提升的空间。三大新业务目前虽处固化模式期，但已经开始为公司贡献较高增速盈利，未来随着新业务模式逐渐明晰化，公司业务整合还将进一步加强。我们维持公司2016-2018年EPS预测0.57/0.67/0.83元/股(三年CAGR20.7%)，对应PE分为32/27/22倍，维持公司“买入”评级。 立讯精密：今年增长确定，2017年有望多点开花 类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：骆思远 日期：2016-10-20 业绩简评 公司发布2016年前三季度业绩：实现归属上市公司股东的净利润6.81亿元，比去年同期增长4.3%，业绩符合预期。 经营分析 新产品持续放量，三季度营收大幅增长：三季度单季实现营收36.6亿元，比上年同期增长43.1%，三季度单季实现净利润2.79亿元，比去年同期增长3.18%。由于大客户今年的新机取消了3.5mm耳机接口，新增了Lighting转换接口及耳机连接线，公司新产品供货比例大，受益明显，但是受到开发费用及新品前期量产巨大费用投入的不利影响，三季度单季利润增长低于营收增长。 四季度发力，全年增长确定：公司预告2016年全年净利润11.3-12.4亿元，同比增长5-15%。按照中值计算，四季度单季净利润5.05亿元，比去年同期增长18.3%，比今年三季度增长81.0%。受益大客户新机发布，公司从三季度开始，订单饱满，原有业务及新产品产能逐步释放，呈现迅猛增长的良好态势，由于结算周期的影响，在4季度才能充分体现。 2017年有望多点开花，实现迅猛增长：按照全年业绩预告，公司在大客户手机产品销量下滑的不利背景下，仍实现了较好的增长，主要得益于新产品的导入，2017年将是公司大客户手机创新力度较大的一年，手机销量有望重返增长，公司现有业务直接受益，增长确定性大。此外，公司的天线产品、声学产品及无线充电产品都有望导入大客户的新机，我们看好新业务在大客户的推广应用，有望形成多元化的产品供应，扭转产品单一依赖的风险。Type-C市场需求呈现爆发式增长，公司在Type-C领域具有非常明显的优势，特别是在防水、大电流应用、快速充电与耳机接口方面，将深度受益。2017年公司各项业务有望多点开发，实现迅猛增长。 投资建议 预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.66/0.85/1.04元，对应当前股价(21.9元)市盈率为33.0/25.6/21.0倍。公司导入大客户新产品迅猛增长，Type-C产品高速增长，新业务有望取得快速发展，维持“买入”评级。
