保千里（600074）：硬件入口延伸至教育场景，外延扩张可期 一、事件概述： 近期，公司发布公告：拟以自有资金人民币3.9亿元购买深圳市小豆科技有限公司（以下简称“小豆科技”）100%股权；公司拟参与投资设立产业投资基金，基金总规模不超过30亿元，其中公司拟作为有限合伙人（LP）出资不超过人民币8亿元，其余出资由深圳市百岁兰投资管理有限公司（以下简称“百岁兰”）向其他合格投资者募集。 二、分析与判断： 收购小豆科技符合公司战略，将“智能硬件+”解决方案拓展至教育场景公司依托视像+算法技术衍生出多个领域的产品，定位于“视像智能硬件+互联网+新媒体”，致力于为百行百业提供“智能硬件+新媒体+互联网+细分领域商业模式”的整体解决方案。收购完成后，小豆科技可将公司的平台型智能硬件作为其线下接入网络教育的入口，通过接入保千里云端充分挖掘数据，为客户提供更多增值服务和增加精准的营销手段。收购小豆科技符合公司“智联传统产业，创造智慧生活”的战略目标，将推动“智能硬件+”解决方案顺利延伸至教育行业。 小豆科技移动教育产品丰富，用户量超120万，覆盖全国超1000所学校小豆科技专注移动互联(2577.20,8.770,0.34%)网教育，通过智慧校园、K12教育培训、互联网增值服务运营、“三通两平台”四大业务盈利；拥有21项软件著作权，四款产品（小豆家校宝、小豆课堂、小豆教育和小豆智慧校园）在多省市知名度较高，业务覆盖超过全国1000所学校。其中，小豆家校宝平台用户量超过120万。小豆科技的目标是成为“互联网+教育”领导品牌，致力于打造国内权威的中小学教育培训机构，其业务构成如下：1）智慧校园业务。智慧校园软件平台产品通过SaaS模式为学校提供服务实现盈利； K12（小学生、初中生、高中生）教育培训业务。小豆课堂是基于视频直播的线上教学平台，通过对接用户量庞大的小豆家校宝平台实现引流，采用O2O的模式开展教育培训业务；小豆教育培训学校则提供面对面的课外辅导服务；3）互联网增值服务运营业务。小豆科技通过自建网站、小豆家校宝APP、小豆课堂手机APP等为核心业务提供互联网运营服务，利用具有庞大用户量的家校宝平台进行广告、电商等增值业务运营，收取广告费； 三通两平台”（即宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通，建设教育资源公共服务平台和教育管理公共服务平台）业务。通过承接市、区（县）教育局的教育云平台项目，在原有软件平台的基础上进行二次开发，收取软件平台的销售费用和二次开发费用。 设立产业投资基金将推动公司智能网联汽车战略落地，外延式扩张值得期待公司致力于打造“人、车、手机、生活”之间的跨界互联互通车联网，将通过上市公司+产业基金的模式实现在智能网联汽车生产、运营及生态领域的项目储备与战略落地。百岁兰作为产业投资基金的管理人，其团队拥有近10年的证券从业经验、资本投资经验，公司在外延式扩张与产业整合方面值得期待。 二、三、盈利预测与投资建议：根据业绩对赌方案，小豆科技承诺2016年将实现扣非后归属于母公司股东的净利润为3000万元以上，公司收购小豆科技的估值为13倍左右。小豆科技收购完成后，公司EPS将增厚至少0.01元。 预计2016～2018年EPS为0.38元、0.54元、0.70元，当前股价对应2016～2018年PE分别为41X、29X、22X，维持公司“强烈推荐”评级。维持公司2017年40～45倍PE，未来6个月的合理估值为21.6～24.3元。 爱建集团（600643）：增持爱建证券，民营金控龙头坚定前行 事件：公司公告拟以14.33亿元受让汇银投资公开挂牌转让的爱建证券28.636%股权，本次交易前公司持股爱建证券20.227%，交易后持股比例提升至48.863%，并晋升爱建证券第二大股东，同时其第一大股东陆家嘴(24.62,0.160,0.65%)金融发展有限公司放弃优先受让权，持股比例仍为51.1%。 投资要点：坚定拓展金融主业，未来不排除进一步强化券商控制力：公司行使优先受让权晋升爱建证券第二大股东（持股比例提升至48.863%），强化对券商牌照控制力的同时，再度彰显集团立足金融主业、打造综合金控平台的坚定决心。同时考虑爱建证券第一大股东陆家嘴金融发展放弃优先受让权，持股比例仍为51.137%，不排除爱建集团未来进一步强化券商控制权可能性。由于目前券商牌照仍具稀缺性，本次增持后公司综合金融控股平台价值及综合实力进一步提升，金融业务板块更加壮大。 积极开展资本运作，业绩显著改善，金融业务迎来拐点：1）精达股份(4.18,0.000,0.00%)公告拟非公开发行股份购买公司前期收购的高锐视讯11.2%股权（高锐视讯整体估值为60亿），交易完成后，公司将入股精达股份（持股比例4.27%），进而增加权益类资产配置，优化资产结构，增厚投资收益并提升公司投资、创收能力。2）公司上半年业绩增长3.75%，较一季度显著改善，预计随着爱建信托管理资产规模突破1500亿、爱建租赁实现放量增长，整体业绩增长可期。3）证监会前期正式受理公司非公开发行股票申请，耗时超过一年的重组进入最后阶段，定增募资22亿将用于增资信托、租赁、资本管理子公司，综合金控平台起航。 资金+资源+机制优势推动公司向时代领先的民营金控迈进：1）公司作为上海金改第一股，充分受益地方国企改革(1326.80,8.900,0.68%)+金融改革，浓厚的政府背景带来地方资源优势(1888.63,12.220,0.65%)。2）均瑶入主后民营机制改革落地，显著提升公司激励机制和运营效率，同时均瑶广揽人才（多名金融元老陆续加盟），综合金控平台前景可期。 投资建议：公司增持爱建证券，再度兑现坚定发展金融主业战略规划，强化券商牌照控制力后金控平台综合实力显著增强，未来依托资金+资源+机制优势，前景可期（参考民营安信信托(19.97,-0.010,-0.05%)业绩持续高速增长，市值超过350亿）。预计公司16、17年归母净利润分别为5.82、6.81亿元，给予目标价13.8元/股，对应33倍16PE，维持公司“买入”评级。 永清环保（300187）：大气治理正发力，土壤修复+环评蓄势待发 中报业绩大增八成以上，大气治理和新能源发电业务贡献大。2016年上半年公司实现营业收入6.43亿元，较去年同期增长82.31%，归母净利5722.14万元，较去年同期增长81.37%。大气治理业务收入较上年同期增加2.00亿元，增长80.96%；公司15年底进入的新能源发电业务实现营收8275.83万元，在手订单金额超7亿，此业务营收和所获订单都超预期；新余垃圾焚烧发电项目进入运营期，运营收入同比增加1368.44万元，增长37.29%；环评咨询业务继续高增长，实现营收1376.05万元，同比大增127.88%。 土壤修复业务半年不达预期，全年业绩看好。公司16年上半年土壤修复业务营收为4168.62万元，同比下降29.72%。营收下降原因是邵阳“两沟”项目进入拆迁区，项目进度受到影响。16年以来，公司土壤修复业务已中标8个项目，订单金额超2亿，全年业绩有保障。土壤修复核心地位得到全面落实：一是耕地修复取得重大突破，今年4月成功中标长沙市望城区约8000万的重金属污染耕地修复项目。二是引进高层人才组建国内顶尖的土壤修复团队，聘任罗启仕先生作为公司总工程师。三是完成京津冀、珠三角(5906.74,18.770,0.32%)和长三角(3370.87,2.870,0.09%)市场的战略布局，业务拓展取得良好成效。 在手订单充足。15年底进入新能源发电业务领域，目前已获共计7.3亿元大单。土壤修复在手订单超4亿，烟气治理业务在手订单已超10亿。订单充足体现了公司良好的业务拓展能力。考虑到公司在手订单和订单完成周期，公司业绩今年将继续保持高增长。 估值与财务预测：预计公司16-18年的收入分别是18.71、25.17、30.59亿元，归母净利为1.92、2.35、2.93亿元，对应的EPS为0.30、0.36、0.45元。公司在手订单充足，未来业绩有保证，给予“买入”评级。 凯撒旅游（000796）：参股易生金服推进“旅游＋金融”战略，收购天天商旅强化华东市场 事项：公司9月29日晚间公告：1、公司拟与大鹏旅信、首都航空、海南航空等9名关联方共同增资易生金服。其中，公司出资5.5亿元，占7.9385%股权。2、公司拟人民币14859万元通过股权购买+增资的方式对浙江天天商旅进行投资，交易完成后，公司持有浙江天天商旅60%股权，成为控股股东。 布局旅游金融“独角兽”——易生金服，加速业务布局：上市公司此次投资易生金服主要通过与大鹏旅信、首都航空、海南航空等9名关联方共同完成，其中，公司出资5.5亿元，占7.9385%股权，投资完成后公司将成为易生金服第二大股东，易生金服本轮投后整体估值达到69.28亿元。本次投资也将有利于公司完善在旅游金融业务方面的产业布局，推进旅游业务与货币兑换、支付、小额贷款等旅游金融业务的融合，为用户带来全新、便捷的出行及消费体验，同时能够为公司增加新的盈利增长点。 投资建议：布局旅游金融独角兽，外延收购扩张有望提速，再融资推进带来诉求强化，维持中长期“买入”：假设天天商旅2016年年底并表，参考最新增发方案修正稿的发行规模和增发底价，预计公司16-18年全面摊薄后EPS0.23/0.32/0.40元，对应PE79/57/45倍，估值相对不低。认为，通过对易生金服投资，公司有望深化旅游金融业务的布局，一方面，通过推进旅游业务与货币兑换、支付、小额贷款等旅游金融业务的融合，进一步完善用户出行消费体验，提升公司的服务能力，提高用户粘性，另一方面，旅游金融业务未来也有望为公司新的盈利增长点。同时，通过控股天天商旅带来的渠道资源协同，公司有望强化在华东区域的影响力和市场份额，强化其短途亚洲线（日韩+东南亚）产品的综合竞争力，提升抗风险能力，并从一定层面彰显公司外延收购扩张有望提速。综合来看，公司作为海航集团偏轻资源整合平台，通过出境游全产业链业务模式的持续优化、内生外延齐发力及与海航各种资源不断纵深合作有望助推其业绩持续较快增长，再融资推进带来诉求强化，维持中长期“买入”评级。 复星医药（600196）：与Intuitive成立合资公司，深度绑定 复星医药与Intuitive拟共同投资设立境内合资公司直观复星医疗器械技术（上海）有限公司，其中复星医药拟以等值于4，000万美元的人民币现金出资，占新公司注册资本的40%；Intuitive拟以6，000万美元现汇出资，占新公司注册资本的60%。新公司将从事用于经腔手术诊断及/或治疗的医疗器械、设备、新产品、未来产品以及相关零部件的研发、制造及销售，其主要研发、生产和销售针对肺癌的早期诊断及/或治疗的产品。覆盖区域为台湾以外的中国地区。 点评：首次成立合资公司，深度绑定。Intuitive是IntuitiveSurgical，Inc.全资子公司。IntuitiveSurgical于美国纳斯达克证券交易所上市，股票代码为ISRG；是全球机器人(23.54,-0.050,-0.21%)辅助微创手术的领导者，主要从事包括达芬奇（daVinci）手术系统在内的医疗器械的研发、生产和销售，产品已覆盖北美、南美、欧洲、中东、澳洲和亚洲。Intuitive以前主要通过在目标市场通过代理的模式推广自己的产品，在境外成立合资公司实属首次；这充分反映对中国市场的看好，以及依靠复星推广达芬奇机器人等产品的信心。 规避合同变更风险，加深合作，有望带来达芬奇机器人的更高速增长。在此之前，复星医药控股子公司ChindexMedicalLimited与Intuitive签署的达芬奇代理协议，2016年上半年在中国大陆及香港地区实现达芬奇机器人手术8000台，同比增长49%。通过合资公司，保证未来有持续且稳健的合作，两者可以更好整合资源开拓国内市场，而对于复星而言，可以以此避免合同变更的风险。认为，随着市场教育的投入、规模效应及标杆医院的示范作用，达芬奇机器人有望更快速度的增长。
