苏试试验定增点评：提速内生式发展，深化公司战略 ... 拟募资不超过5亿元投向环境测试设备和实验室网络改扩建项目：苏试试验拟定向增发不超过1700万股、募资不超过5亿元，投向温湿度环境测试箱技改扩建项目（拟投入1.55亿元）和实验室网络改扩建项目（拟投入3.45亿元），详见表1。 进一步做精做强三综合测试设备：此次定增在设备方面的投入主要用于研发制造“一体化设计、一体化控制”的高端三综合环境试验设备，相对于目前的“温度、湿度、力学振荡”三综合测试设备，在温度、湿度、振动等环境参数的控制方面更为精确、速率变化快，且测试箱更为大型化。高端测试设备能加强公司针对如：汽车电子、航空航天、3C等国内目前重点发展的装备、部件行业产品的试验测试能力和精度。 资金助力实验室网络布局和扩张：苏试试验目前正将企业战略重心逐步偏向于“试验服务供应商”，位于全国各地的实验室子公司是苏试的基点与亮点。目前苏试在全国拥有了9个实验室，已经开建的湖南长沙和募投项目中的西安、广东（东莞松山湖）将是即将诞生的3个新点布局;同时在苏州、北京、上海和即将开建的西安，打造“环境试验+EMC检测”的更为全面的试验服务实验室。我们认为国内目前环境综合测试服务市场格局还较为散乱，其行业的商业模式成熟度还有较大的提升空间，苏试正是抓住了这一时点，借用资本市场助力，进行行业成长期的“圈地运动”，此举利于吸收归结测试服务市场的需求，实现公司试验服务的长期增长。 募投项目加快战略步调，但非“即插即用”：此次定增募投为苏试的扩张布局带来了资本的支持，利于公司在“设备及服务”两块业务上的双重提速。考虑苏州、北京、上海等实验室的产能已近饱和，此次三地改扩建完成后，业务有望实现较快的上量，而西安、东莞等新子公司预计要到2018年才能逐步贡献业绩。我们认为，此次定增将加快2017年之后公司业绩的成长速度，延长公司业绩的“快速成长阶段”。但公司EPS短期内仍会有被摊薄、导致P/E升高的现象——根据公司披露（详见表2），新投项目建设周期为1年或2年，达产周期为建设完成后的2年或3年。考虑定增程序的耗时，公司可能会将自有资金先行垫付项目款项，从而缩短建设周期。 盈利预期与投资建议：我们预计公司2016~18年实现营业收入分别为3.87亿元、4.86亿元和6.34亿元，YoY分别增长23.58%、25.59%和30.61%;实现净利润0.63亿元、0.90亿元和1.30亿元，YoY分别增长29.20%、43.32%和45.15%;对应EPS分别为0.439元、0.629元和0.913元。按9月9日收盘价37.24元计，公司17、18年P/E为59倍和41倍，维持买入建议，目标价50元。 杰赛科技2016年中报点评：内生业务持续增长，平台战略价值巨大 投资要点： 内生业务持续发力，注入资产高协同且深互补：2016年杰赛中标中移动集采项目，标志着正式跻身为中国移动的通信技术服务主流提供商，运营商拓展将打开新业务市场;子公司杰赛印尼和杰赛马来营收放量，杰赛柬埔寨和杰赛缅甸正布局加速，海外东南亚市场将成为新增长亮点;5G将于2020年启动，将催生包括物联网，车联网等新领域需求，因此网规业务三驾马车齐发力，将持续高增长。国内PCB市场达百亿美元，仅中电科集团的科研所订单已远远超过公司目前产能，此外，生产管理系统带来高效低成本，保密资格带来较高门槛，促使PCB龙头强者恒强。同时，本次注入资产与通信网规业务高协同，并将拓展专用网络解决方案覆盖范围，拟投项目达产后净利润约6亿元，大幅增厚公司利润。 网络中心战加速推进，通信事业部唯一体系化布局C4ISR系统，彰显平台战略价值：致力于各平台信息共享的“网络中心战”开启依靠信息速度和信息优势获取胜利的新模式，成为美国乃至全世界的主流军事思想。近几年受到云计算、大数据、人工智能、量子通信技术的推进，全球“网络中心战”全面实施加速推进。根据我国军队现代化建设“三步走”战略，未来5年是我国军工信息化建设的大年。C4ISR系统是将“网络中心战”具体落实的措施和设施，包括基础设施层、基本功能层和领域功能层，其中，领域功能层包括从信息采集（情报侦察、预警探测、导航定位系统），到信息传输（通信系统，即数据链），到信息处理和分析（计算机系统），再到信息分发（控制系统），最后到信息攻击和防御（信息对抗），参考美国起步阶段年均增长率27.1%，我们预计未来几年国内C4ISR系统市场规模达千亿人民币。我们认为，在C4ISR系统领域，中电科通信事业部是国内唯一体系化布局者，尤其在数据链领域，属于国内绝对龙头，此外，事业部具备与中电科其他子单位的先发互补优势，网络中心战平台战略价值巨大。 通信事业部唯一上市平台，资产注入预期强烈：中电科集团“十二五”期间，营收和净利润实现双“20”增速，按军队现代化“三步走”战略，作为军工电子国家队，集团在“十三五”有望继续保持双20%增速，但是集团资产证券化率低（按营收口径统计的2015年集团的资产证券化率为27%），因此资产运营和资本运作是集团十三五的发展重点，2015年以来先后成立网安子集团，通信事业部，仪器仪表公司等均彰显集团资本运作决心。其中，通信事业部的成立，实现了从基础元器件层，到通信传输层，最后到应用层的产业链全面布局，形成“巩固军用通信主导地位，切入民用主战场”发展战略，从而打造国内最强通信实力平台，杰赛作为事业部唯一上市平台，未来资产注入预期强烈，本次六家民用资产注入便可见一斑。此外，随着军工科研所改革顶层设计加快落地，盈利能力更强、前景更明确，军工资产注入有望提速。 投资建议：我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.26/2.76/3.31亿元，考虑17年增发摊薄，EPS分别为0.24/0.43元/0.52元，现价对应PE分别为140/80/66倍，给予“买入”评级。 风险提示：注入资产整合不及预期。 普莱柯深度报告：持续研发铸就公司百年基业 报告要点。 我们认为，在中国动物疫苗市场化趋势下，普莱柯是一家能够依靠研发不断推出新产品做到由目前业绩中枢30%增长提升至后续50%增长中枢潜在企业。现阶段切入口蹄疫基因工程疫苗研发和营销加强的变化带来短期的边际变化，积极推荐。 以国际动保龙头透视行业规律：研发铸就企业高成长与高估值。 我们认为，未来优秀动保企业的脱颖而出将不再是依靠单品爆发式增长，只有通过不断推出具有创新性意义的产品抢占细分市场方能在赢得持续增长，而优质产品背后更深层次的保障是强大的研发能力，其一方面能够推动动保企业的业绩持续增长，另一方面又能使之在同行业中享受估值溢价。以国际动保龙头硕腾为例，具体表现为：（1）优质新品迭代上市推动公司业绩持续高增长。（2）打造“研发+产品”商业模式，享行业估值溢价。 普莱柯：持续研发铸就公司百年基业。 打造中国动保行业最强研发体系。经过多年积淀与持续投入，普莱柯逐步打造出行业内最强的研发体系，在硬件方面立足自身优势与基础，设立高级别的研发机构，并联合外部力量，通过合作研发与技术引进加快产业化进程，在软件方面注重行业高层次人才培养与引进，已经打造出强大的科研专家与高学历研发人员团队。截止目前，公司共获得国家农业部颁发的国家级新兽药27个，取得累累硕果，并为公司未来持续高成长奠定坚实的基础。 研发成为公司快速成长的持续动力。未来2~3年公司动物疫苗新品将迎来收获期，从公司发展历史来看，2010年推出国内首个猪圆环病毒2型灭活疫苗，带动公司业绩随后三年复合增速达到25%;2016年推出国内首创的禽流感（H9亚型）基因工程三联疫苗，带动上半年禽用疫苗收入同比大幅增长46%。未来凭借丰富的产品与技术储备，公司在猪用疫苗、禽用疫苗、宠物及毛皮动物疫苗、诊断试剂领域或将多点开花，共同推动公司持续高成长。 研发与技术服务成为公司高估值的核心驱动。我们认为，普莱柯的研发积淀以及纵向技术服务布局将推动公司估值中枢不断上移，具体体现为：1、将凭借强大研发能力享受行业估值溢价。根据国际经验，硕腾凭借强大研发能力，估值水平较行业均值溢价55%，当前普莱柯估值相对行业均值溢价仅为18%，有较大上升空间。2、布局检测诊断业务增强产品综合竞争力。在升级营销策略的同时，公司为集团客户提供高水平的疫病检测和诊断，从而增强产品综合竞争力和客户粘性，亦能在一定程度上提升公司估值水平。 盈利预测与投资建议。 预计公司2016、2017年EPS分别为0.6、0.84元，给予“买入”评级。
