中新药业3季报点评:增长平稳,招标落地后有望迎来业绩拐点 中新药业 600329 研究机构：渤海证券 分析师：王雯 撰写日期：2015-11-03 1-9月公司实现营收和扣非后归母净利润分别为 50.25和 2.43亿元,分别同比增长-1.19%和-4.05%,EPS 为0.45元。其中三季度公司营收和归母净利润分别增长-4.99%和64.36%。点评如下: 投资要点: 天津史克业绩波动较大。 三季度公司归母净利润同比大幅增长的主要原因是投资收益的大幅增加,公司在三季度出让了部分公司股权,单季度实现投资收益7261万,同比增长173%。但天津史克贡献的投资收益今年有较大幅度减少,前3季度仅实现2715万元左右,同比降低超过55%。今年天津史克的业绩波动幅度较大,二季度有一定亏损,三季度扭亏为盈,对上市公司业绩造成了一定影响。 业绩平稳,招标价格维持较好。 剔除投资收益影响后,公司总体收入利润增长平稳,受招标进度及采购周期影响,公司提价带来的业绩增厚效应暂未显现。此外公司3季度毛利率环比下降超过6个百分点,我们分析由于招标提价在医疗端尚未大范围落地,公司存在控货意愿,毛利率大幅降低可能与商业占比提升有关。此外开票方式(一部分高开转低开)也对毛利率构成一部分影响。从最新招标情况看,速效已进入省份150粒规格招标价均在35元以上,可以看到价格维持的较好。 投资建议。 中短期看,公司有望在速效提价带动下迎来业绩拐点。同时除了提价导致财务数据预期向好外,公司内部,经营层面改善预期也是向上的,有望在国改推动下焕发新的活力。此外公司的资源禀赋在上市公司中属优异水平,近期首次增发打开了公司进一步利用资本市场的大门,后续资本运作也值得期待。我们预计2015-2017年公司实现主营业务收入分别为73.04、85.73和99亿元,分别同比增长3.1%,17.4%和15.5%。实现规模净利润分别为4.25、5.57和7.16亿元,分别同比增长18.7%、31.2%和28.4%。EPS 分别为0.55、0.72和0.93元/股。考虑到公司业绩拐点、经营改善、资源禀赋和国改预期,维持“买入”投资评级。 香雪制药:与康万达成立子公司,推动精准医疗研发 香雪制药 300147 研究机构：广发证券(13.38 +0.60%,买入) 分析师：张其立 撰写日期：2016-02-24 与康万达合作,成立精准医疗投资管理公司. 公司发布公告,拟与康万达合资成立“广州香雪康万达精准医疗投资管理有限公司”,合资公司注册资本1,000万元,香雪制药出资600万元,持有60%的股权。 康万达研发能力强大,利好公司精准医疗发展. ①康万达是以回国技术人员为核心的研发平台公司,拥有一支完整的具有十年以上创新药物全流程开发经验的高素质团队,该团队主导、参与研发包括3个一类新药和4个二类新药在内的十几个新药。2009年苏州康万达成立,即承担“突发性病毒传染病国家应急平台”这一国家“十一五”重大专项项目,2011年获得香港晨兴创投集团投资,此后成立了北京中康万达和杭州康万达。康万达目前正进行5个一类新药的合作研发,承担了3项国家新药重大创制项目、1项国家863项目。已签订合同总额1.35亿。 ②公司拥有新药研发转化的专业化团队以及适合中国国情的创新药物自主创新/合作研发模式,香雪制药与之合作可以推动精准医疗研发转换为应用。 TCR研发第一阶段已经完成,第二阶段有序推进. 公司TCR研发分为两个阶段进行,第一阶段最终选取18例有效病例,针对非小细胞肺癌及乙肝阳性的肝细胞肝癌适应症,已经在2016年初公布了研究成果。第一阶段研究达到预期目标,并且为第二阶段TCR-T确定安全回输数量和规范操作奠定基础。香雪制药TCR技术媲美国际龙头AdaptimMUne,未来有望在国内获得广阔的市场空间。 预计15-17年业绩分别为0.32元/股、0.45元/股、0.55元/股. 公司细胞免疫治疗项目稳步推进,饮片有望成为行业整合者。我们预计公司15/16/17年EPS至0.32/0.45/0.55元(2014年EPS为0.30元),目前股价对应PE53/37/31倍,维持“买入”评级。 风险提示. 免疫治疗后续研发风险;外延合作不达预期; 同仁堂:安邦继续增持,投资价值凸显 同仁堂 600085 研究机构：申万宏源(7.80 +1.30%,买入) 分析师：王晓锋,李筱璇 撰写日期：2015-12-24 安邦集团持股比例达到10%,合计成本在46亿左右。公司发布公告,截止2015年12月22日,安邦人寿及其一致行动人合计持有上市公司1.37亿股,持股比例首次达到10%。根据我们的测算,持股平均成本在33.7元/股左右,投入资金46亿元左右。根据披露信息,安邦在增持金地股份、金融街(8.51 +1.79%,买入)等股票达到10%后进行了继续增持,所以存在进一步增持的可能性。 险资举牌上市公司目的各异,控股同仁堂概率较小。险资举牌蓝筹股成为近期市场热点,从已有的一些案例来看,我们认为险资举牌的目的主要包括三种可能性,一是获得投资收益(股票绝对收益、股息率等),这是常见方式和目的;其次是谋求上市公司控股权(特别是股权相对分散的);再者就是寻求产业等方面的合作或协同等。同仁堂实际控制人为北京市国资委,直接控股股东持有上市公司52.45%的股份,处于绝对控股地位,因此我们判断安邦谋求控制权为小概率事件。 地方国资优质医药上市平台,国企改革受益标的。公司是优质的品牌中药企业,发展历史悠久,中医药资源丰富,行业竞争优势明显,但受于体制等因素,内部价值发掘有限。作为北京市国资系统主要的医药上市平台,公司虽然营收规模与其他企业相比有一定差距,但利润贡献近些年一直排在前列。地方国资将公司归类为竞争性行业,随着国企改革纲领性文件的落地,后续北京等地方指导及操作性文件也有望陆续出台,我们预计明年上半年落地概率较大,公司有望迎来激励方面的变化,驱动公司步入新的发展阶段。 险资举牌凸显投资价值,维持增持评级。我们维持预计公司15-17年的净利润分别为9.06、10.82和12.65亿元,同比增速分别为18.6%、19.4%和16.9%,对应的EPS为0.66、0.79和0.92元,相应的PE为62、52和45倍。公司作为品牌中药龙头企业,多年年一直聚焦药品、商业及服务一体化发展模式,品牌价值及影响力巨大。作为北京市国资委唯一的医药上市平台,盈利能力位居国资企业前列,未来也有望受益地方国企改革政策的落地,险资举牌凸显公司的投资价值,维持增持评级。 福瑞股份调研报告:慢性肝病管理平台已初步搭成,FibrosCAn值得期待 福瑞股份 300049 研究机构：渤海证券 分析师：王雯 撰写日期：2015-12-15 公司是一家专注于肝病领域的药品制造和医疗服务提供企业,主营业务主要分为三个方面,1)复方鳖甲软肝片为主导产品的药品生产及销售;2)全球独家创新型对肝脏硬度及脂肪变定量检测的Fibroscan系列医疗器械的生产及销售;3)正打造垂直一体化的慢性肝上线下垂病管理平台,提供相关医疗服务,并代理销售相关药品。 FIbroScan有广阔的应用前景。 FibroScan是以超声检查为基础,利用瞬时弹性成像技术测量肝脏硬度,能对慢性肝病患者作出肝纤维化的分期诊断。而肝纤维化是各种慢性肝病发展至肝硬化的共同途径。因此对肝纤维化的诊断和跟踪在慢性肝炎从确诊到治疗过程中的非常重要。此外它能比较准确的反映肝纤维化及肝硬化的轻重,可作为对病情的动态检测,并作为医生对后续用药治疗的重要依据之一。 FibroScan已被多个权威机构推荐,全球保有量低,国产化有望未来发力。 FibroScan是全球首创的弹性波肝纤维化检测仪器。目前已被世界卫生组织(WHO),欧洲肝病学会(EASL),亚太肝病学会(APASL)、美国肝病研究学会(AASLD)等多家权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐的肝脏弹性检测设备。2013年,Fibroscan通过美国FDA认证,2015年初,Fibroscan进入美国医保服务中心2015年度收费目录。在国内,FibroScan也入选了《中国慢性乙型肝炎防治指南》(2014年版)。2)目前FibroScan全球保有量大约3000台。欧洲市场由于起步早,目前市场保有量最高,其余国家市场保有量相对较小。比如美国市场公司2013年才开始布局,借助在2013年取得了FDA认证,美国市场增速很快,未来还有较大空间。3)在国内销售占比刚超过10%。因为目前FibroScan仍属进口医疗器械,在国内仍面临价格较高的难题。在推行分级诊疗的大背景下,基层包括社区市场还有较大的发展空间。而国产化的FibroScan将针对这一需求定制,我们看好国产化前景。 高度垂直肝病慢病管理平台初步搭成,肝病用药代理有望成为新的利润增长点。 线下爱肝一生健康管理中心今年有望达到100家,线上APP用户人数有望突破10万人,高度垂直肝病慢病管理平台初步搭成。我们认为公司凭借国际领先的肝纤维化检测仪和前期在肝病领域多年积累的医院和医生资源成功开启了与医院合作的新篇章和新模式。随着公司旗下管理中心数量的增加以及代理收入规模的进一步增长,呼市福瑞作为代理商将获得更多的议价权。在公司对目前管理中心的经营能力进一步提升后,公司的肝病用药代理业务将会成为公司新的业绩增长点。 我们预计公司2015-2017年分别实现营业收入6.72、8.99及12.33亿元,分别同比增长4%、33.9%和37.1%。每股收益分别为0.39、0.52和0.72元/股。给予“增持”评级。 九芝堂:综合经济实力在湖南省医药行业名列前茅 公司是中国著名老字号，综合经济实力在湖南省医药行业名列前茅，连续多年被评为"全国医药工业企业经济效益百强"和"湖南省工业企业经济效益百强"。公司九芝堂制药厂丸剂生产线通过了中国药品监督管理局的GMP认证，同时工艺技术、装备水平、产品质量等已达到日本国厚生省药品标准。公司主要产品齐墩果酸片、肝立克、偏瘫灵、益龄精、斯奇康及浓缩丸系列产品，疗效确切、定位准确。多年来中成药浓缩丸系列产品、保健食品和植物提取物出口欧美，日本，东南亚等地区。其中十多种浓缩丸、片剂出口日本长达十五年之久，深受日本国民的信赖。
