周末，央行推广信贷资产质押再贷款的消息一石激起千层浪。周五晚间，人民银行在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点的基础上，决定在上海等9省（市）推广试点。此举被媒体解读为一种强刺激方案。认为是“7万亿大放水”和“中国式量化宽松”。 然而，分析认为，此举仅是扩大“三农”、小微企业信贷投放，降低社会融资成本的举措，是基础货币投放的新渠道，并不能替代传统货币政策的放松，年内有降准的必要性。 7万亿大放水？ 只在深深的脑洞里 10月11日晚，一些自媒体以题为《重磅突发：七万亿来了，中国式量化宽松来啦！》、《忘掉降息吧，央行已拔出倚天屠龙剑》等文章在微信朋友圈、微博上被疯转。 所谓信贷资产质押再贷款，指的是银行可以用现有的信贷资产（也就是已经放出去的贷款），到央行去质押，获得新的资金。央行在去年4月在广东和山东开始了信贷资产质押再贷款的试点。试点地区对于质押的信贷资产范围会存在限制，对产能过剩和高风险产业将审慎投放;并通过再贷款资金投向的监控，引导资金更多流入三农和小微企业。再加上此次推广的9个省市，目前参加“信贷质押再贷款”的省市已经多达11个。 实际上，通读被疯传的文章可以发现，“7万亿”一说只是文章用存贷比松绑来阐述信贷资产质押再贷款的引子。“7万亿信贷投放的测算的逻辑来源于存款基数乘以存贷比，比如说100元存款理论上最大放贷为75元，那么100余万亿的一般性存款理论则可以投放7万亿信贷，然后这部分钱可以进入股市楼市。”民生证券固收分析师李奇霖对此发布研报称。 业内人士认为，商业银行的贷款限制，不只有存贷比一个指标，还包括资本充足率、杠杆率、流动性覆盖率等，所谓“7万亿贷款资金”的说法并不靠谱。“当前制约银行信用投放的并非存贷比。”李奇霖对记者表示，商业银行整体的存贷比大约为65.8%。“真正制约银行信贷投放的是实体经济融资需求和银行风险偏好不强。” 中国版QE？ 三个条件均不符 对于消息被部分媒体分析为7万亿强刺激和中国版QE，国金证券银行业分析师马鲲鹏则认为不等于7万亿强刺激和QE。 “并非只要有合格的可质押的信贷资产，就可以获得相应的再贷款，央行在信贷资产再贷款方面亦有额度控制，在已经试点的山东、广东的额度都不高。” 中信建投黄文涛团队认为。 数据显示，2014年，信贷资产质押再贷款在山东和广东试点，至2014年底，山东发放9单、广东发放3单。“当前的核心矛盾是有效信贷需求偏弱而非银行可贷资金不足。”国金证券银行业分析师马鲲鹏认为，银行把存量信贷资金质押给央行、释放额度再进行信贷投放的动力并不强，当前可供银行投放的项目本就不足。 “目前，中国经济虽有下行压力，但并未发生不可控风险，传统货币工具也未用尽，并不会急于走入量宽。”李奇霖即表示，对比真正QE的央行的主动性、资金期限永久性、资金成本几乎为0等三个特点，信贷资产质押再贷款均不满足。“信贷质押再贷款释放的规模由银行需求量决定，主动权在银行，而非央行，而QE是央行预先确定的规模，具有强制性；资金期限永久性。信贷质押再贷款释放的基础货币具有到期期限，央行资产负债表不是永久扩张，而QE是永久性的；资金成本几乎为0。信贷质押再贷款是有资金成本的，其资金成本会视当时的市场利率和银行抵押物的情况决定，而QE释放的资金成本几乎是0。” 仅是正向刺激， 增加货币投放渠道 “事实上，央行可以通过这种再贷款，将自己对贷款的偏好传递给商业银行；也可以把自己对市场利率的影响，通过再贷款利率传递给市场。央行也称此举是引导扩大“三农”、小微企业信贷投放，降低社会融资成本，支持实体经济。“央行通过设定不同信贷资产折扣率，比如将符合经济转型要求的小微和三农信贷资产设置更高的折价率，折价率越高的信贷资产可获得更多的基础货币，为金融机构向小微三农贷款提供正向激励。”李奇霖表示。 “平稳市场资金利率的政策意图却是真的。”李奇霖表示，811中间价汇改后，资金利率运行中枢上了一个台阶。信贷质押再贷款给了银行选择权，当流动性紧张时银行可以将信贷资产质押在央行换取流动性，起到平稳资金面的政策意图。 马鲲鹏认为，这是着眼中长期的机制建设，这是盘活存量之举，是创新性的基础货币投放新渠道（尽管主动权不在央行手里），同时，也为未来财政刺激加码背景下商业银行潜在的额度压力先进行制度性松绑。 “从货币政策层面，这是工具箱的完善，具有长期意义;同时也具有结构调整的作用，可以有针对性地对金融机构提供差别化的激励。”中信建投黄文涛团队认为，但其并不认为其可以替代传统货币政策的放松，年内有降准的必要性和较高概率。
