2015年8月27日股票行情 南京银行：打造消费金融新亮点，综合化经营稳步推进 类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏，黄耀锋 日期：2015-08-26 平安观点： 规模高增速有望维持，跨区域发展步伐加快。 在生息资产的配置上，南京银行今年上半年仍然延续了资产端差异化的配置思路，非信贷资产的比例均大幅攀升，展望下半年，考虑到南京银行上半年定增已经完成，而100亿优先股发行即将落地，静态测算100亿优先股发行后，南京银行一级资本/资本充足率将分别达到11.54%/14.43%，我们认为在资本无虞的情况下，南京银行资产规模高增速仍将维持。而随着徐州分行获准筹建，目前南京银行已经实现了对于江苏省内除淮安外的11个地级市的全覆盖，我们认为南京银行在实现对省内的全面布局后，未来将进一步将目光转移至省外，跨区域经营的步伐将加快。 内外借力，消费金融打造新亮点。 内部借力：南京银行外方股东法国巴黎银行旗下的Cetelem是欧洲顶级消费金融公司，凭借Cetelem在消费金融领域的经验和技术输出，南京银行近年来在消费信贷业务的发展十分迅速。过去5年，南京银行消费信贷的规模从11亿增长至111亿，增长超过10倍，在零售贷款中的占比也直线蹿升，由8.8%提升至29.6%。 外部借力：公司与苏宁合作成立的消费金融公司于5月29日开业，对于南京银行来说，与苏宁的合作一方面可以使自身获益于苏宁消费金融的快速成长，另一方面借助苏宁的渠道突破自身网点局限(苏宁在大陆地区网点1650家Vs南京银行133家)，南京将实现另类跨区域发展，将自身推向更为广阔的全国市场。 综合化经营稳步推进，受益参股公司的快速成长。 围绕成为中小商业银行中一流的综合金融服务商这一新战略愿景，公司综合化经营稳步推进，目前公司已通过参股和控股方式持有城商行、村镇银行、基金公司、股权投资公司、资产管理公司、消费金融公司和金融租赁公司股权，手持多样化的金融牌照使南京银行综合化的服务能力大大提升，在金融行业混业经营的浪潮中立于潮头。其中，昆山鹿城村镇银行目前已经完成新三板挂牌，是目前唯一一家挂牌的村镇银行，而江苏金融租赁上市进程提速，目前已经进入上市辅导期，参股公司的快速发展也将使南京银行受益。 投资建议： 在行业整体业绩增速放缓，不良压力加大的情况下，南京银行的业绩逆势保持高速增长，我们认为公司上半年定增成功落地及下半年优先股的发行将为公司未来的持续扩张提供资本保证，公司的成长性无需担忧。此外，在消费金融领域，公司良好的外方股东基因以及与苏宁合作的推进将有望为公司打造除债券业务外的新增长点，使公司未来的经营更为稳健。公司下半年的看点还包括： 1)参股子公司上市; 2)员工持股计划推出。公司目前对应15年PB为1.3倍，股价低于前期定增价(20.15元)达到13%，安全边际明显，我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：经济增长低于预期，资产风险加速。 金陵药业：“宿迁模式”有效复制，医疗服务高速增长 类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-08-26 业绩总结：2015H1年实现营业收入15.7亿元，同比增长13.5%，归母净利润1.2亿元，同比增长5.9%;若从单季度来看，2015Q2实现营业收入8.5亿元，同比增长14.7%，归母净利润5868万元，同比减少14.4%。 业绩增长主要来自于营收规模的扩大与期间费用率的下降。 1)从收入规模来看，公司2015H1营业收入同比增长13.5%，主要为新增安庆石化医院并表所致，由此导致医疗服务业务收入增速达41.1%;药品板块收入增速为10.2%，与行业增速保持一致; 2)从盈利能力来看，公司2015H1毛利率同比下滑1.6个百分点，主要为招标降价影响下目前占收入比例较大的药品板块毛利率下滑2.9个百分点所致，但随着仪征医院整合完毕与安庆医院改制的有序进行，公司在医疗服务领域的盈利能力有所上升，毛利率同比上升约3.9个百分点;随着仪征医院步入高速增长及安庆石化医院并表，规模效应逐步体现，公司整体期间费用率同比下降1.7个百分点; 3)若从单季度数据看，公司2015Q2的营业收入增速与2015H1保持一致，但整体毛利率下滑幅度更大(为-4.1%)，我们认为随着医疗服务收入占比的提升，公司未来的整体盈利能力有望提升。 “宿迁模式”复制效果初显，医疗服务领域高速增长可期。公司目前已在仪征医院和安庆医院进行“宿迁模式”复制。根据宿迁医院发展路径，我们认为三家医院增长动力充足： 1)宿迁医院已步入稳定增长期，2015H1收入增长11%，净利率稳定在13%左右，目前床位利用率保持在100%以上，未来的增长点将是床位扩建与周转率提升; 2)仪征医院目前已基本整合完毕，2015H1收入增长28.4%，受并购后折旧摊销影响，目前净利率仍处于相对低的5%，对比宿迁医院来看仍有较大提升空间，在收入高增长和折旧摊销影响逐步减弱的共同作用下，我们认为仪征医院已经步入高速成长阶段; 3)安庆医院为2014年并表，目前还处于整合期，预计2016年将跟随仪征医院的脚步步入高速增长期。 药品领域增速将继续承压，价格维护或是保持长期生命力的有效手段。医保控费、招标降价的趋势下，公司药品业务承受了一定压力，2015H1的增速约10%，与医药工业整体增速保持一致。核心产品脉络宁为中药注射剂，受医保控费压力较大，我们估计其2015年销量同比处于下降趋势。进入新一轮招标以来，公司针对核心产品启动了价格维护策略，我们认为在价格联动的招标模式下，做好价格维护、保持利润空间或是保持公司药品板块持久生命力的有效手段。 盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.50元、0.60元，对应动态PE分别为38倍、33倍、27倍。我们认为公司已与鼓楼医院建立了稳定的合作关系，旗下三家医院增长动力充足，预计后期仍将通过外延扩张加大医疗服务领域布局，医疗服务板块的业绩占比不断提升有望拉动整体估值水平的上行，维持“增持”评级。 风险提示：药品招标降价幅度超预期风险、外延扩张速度过缓风险。 泸州老窖：白酒业务仍在调整期，投资收益大增助推净利增长 类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：汤玮亮，文献 日期：2015-08-26 事项：泸州老窖公布15年中报。1H15实现营收37.0亿，同比增1.6%，净利10.2亿元，同比增6.6%，每股收益0.73元。2Q15营收为17.9亿元，同比降14%，净利4.8亿，同比增3.4%。营收符合我们预期，净利略高于预期。 平安观点： 1H15收入同比增1.6%，其中2Q15同比降14%，考虑2H14消化渠道库存、收入基数较低，我们估计2H15公司营收可实现较快反弹。分季度看，4Q14老窖接受产品退回，消化了高端1573和中端特曲系列的市场库存压力，推动了1Q15老窖营收同比增22%，但由于2Q14公司压货冲了收入，基数偏高，2Q15同比降14%。 分产品看，高档酒(1573为主)和中档酒(特曲系列等)收入均恢复增长，分别增12%和27%，但低档酒则出现下滑，总体来看，高档酒仅可以说基数见底，实际动销回升并不快，中档则有产品线的全线梳理压力，低档酒面临的销售压力加大。分区域看，大本营市场西南片区下滑8.6%，估计受五粮液、剑南春等竞品的挤压加大，其它区域均恢复增长。 1H15净利增6.6%，主要来自于华西证券带来的投资收益增加，扣除投资收益影响，估计白酒业务净利下滑10%以上。1H15销售费用率同比上升5.2pct，主要由于广告费大幅增长490%至2.1亿，我们判断可能由上市公司承担了部分原来在柒泉的费用投入。华西证券的利润大增，1H15投资收益同比增583%至2.3亿。 我们认可新管理团队的经营思路，但产生效果需要时间。1H15公司提出“双品牌塑造”要遵循“大单品”理念，对所有2014年销售在50万以下的产品条码进行了统一清理和删除，同时通过取消高档酒计划内外价差，帮助经销商消化库存。新团队的做法的确更符合市场趋势，但公司调整需要时间，短期勿期望过高。 我们维持原有净利预测，预计2015-16年EPS分别为1.14、1.25元。由于老窖的中高档酒仅是见底，而非出现明显反转，公司的产品、渠道调整仍有不确定性，维持“中性”的投资评级。风险提示：公司销售体系调整的复杂性超出市场预期。若证券行业景气度的下降，2016年投资收益可能明显下降。 神州信息：加快盘活农村“沉睡资本”农业信息化龙头大显身手 类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-08-26 经济下行压力较大，国家加快盘活农村“沉睡的资本”。《意见》明确要求深化农村金融改革创新，稳妥有序开展“两权”抵押贷款业务，有效盘活农村资源、资金、资产，增加农业生产中长期和规模化经营的资金投入，为稳步推进农村土地制度改革提供经验和模式，促进农民增收致富和农业现代化加快发展。国家正加快盘活农村“沉睡的资本”。 土地流转平台金融服务功能进一步凸显。《意见》要求依托相关主管部门建立完善多级联网的农村土地产权交易平台，建立“两权”抵押、流转、评估的专业化服务机制，支持以各种合法方式流转的农村承包土地的经营权用于抵押，同时要求建立健全农村信用体系，有效调动和增强金融机构支农的积极性，围绕土地流转平台的系列金融服务功能有望逐步拓展。 公司有望成为践行农业互联网金融的先锋。公司已与河北省共建农村产权交易平台，并与政府达成平台运营协议，在提供土地经营权抵押贷款及其他自有金融服务业务已经具备先发优势。近期河北省多家县级农村产权流转交易中心已正式挂牌运营，公司作为盘活农村“沉睡资本”的龙头企业，其前瞻性布局已经到了实质性落地阶段。 投资建议：公司以土地确权为入口切入农业互联网，并加速推进土地流转后市场开拓，并通过资本运作完善了公司农业数据采集能力，打通了未来智慧农业生态圈数据服务的发展链条，在国家加快盘活农村“沉睡资本”的大背景下，公司有望成为践行农业互联网金融的先锋，预计2015-2016年EPS分别为0.78、0.93元，给予买入-A评级，目标价65元。
