8月底焦炭期货探底回升，除了技术性反弹需求，现货市场坚挺也为期价带来一定支撑。下半年焦炭行业落后产能淘汰力度仍会加大，焦炭价格底部或有所抬升，但由于短期内钢铁市场对焦炭需求提振有限，且钢企利润缩窄会压制焦炭现货价格上涨空间，结合对焦炭期货理论价格的分析，我们认为9月份焦炭1月合约将会维持在2200-2300元/吨区间震荡。 下半年产能过剩压力会有所缓解，焦炭价格底部或有所抬升 截至2010年底，我国先后有五批(257家)焦化企业获得《焦化行业准入条件》，这些企业加上后扩建焦炉总产能达约3.16亿吨。2010年云南、山西、陕西、贵州、山东、新疆、河北等14个省区淘汰落后和北京首钢搬迁等淘汰关停焦炭产能约2759.5万吨，促进了我国焦化行业产业结构的优化升级，但考虑到全年新投产焦炉57座、新增产能3371万吨，焦化行业产能过剩的局面仍然没有明显改变。2011年5月10日，工信部下达了2011年18个工业行业的淘汰落后产能目标任务，其中焦炭行业为1870万吨。虽然与2010年相比，焦炭行业全国淘汰落后产能的目标有所减少，但对于山西、河北及河南等焦炭生产大省来说，任务却依然沉重。以山西为例，2011年底之前计划淘汰落后产能2000万，2010年完成了502万吨，预计后期相关工作力度将会不断加大，效果将会在2011年下半年逐渐显现。 2010年焦炭月度产量前7个月增长率均值为18.26%，8月份以后各月产量增长率均维持在1.5%以下，最低曾达到-2.34%，淘汰落后产能起到了一定的效果。2011年1-7月份的月度产量增长率均值在11%左右，结合后期淘汰落后产能的力度，参考2010年的产量增速，预计后期焦炭产能压力会有所缓解。 产能过剩是焦炭头上一把刀。4月15日焦炭期货正式上市交易以来，整体维持冲高回落的走势，除了套保盘打压，产能过剩是压制期价走低的根本原因。而淘汰落后产能力度的增强，能够部分缓解焦炭的供应压力，并使得焦炭期价与8月份形成的底部相比会有所抬升。 钢铁市场“金九银十”仍有待观察，对焦炭需求提振或有限 中国物流与采购联合会发布的8月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9，环比7月份的50.7回升0.2个百分点，结束了4个月持续回落态势，但较去年同期的51.7下降了0.8个百分点，增速下滑明显。从8月份各分项指数来看，新出口订单指数、产成品库存指数、采购量指数下降，且新出口订单指数降幅较大，超过2个百分点；其余各项指数有所上升，其中积压订单指数、原材料库存指数升幅稍大，超过1个百分点。分具体钢铁下游行业来看，今年以来汽车、机械、船舶订单增速同比下滑较为明显，对板材冲击较大，家电需求相对平稳；尽管近期保障房开工率不断攀升，且部分地区开工率已突破100%，但已明显透支建材的上涨动能。截至9月2日，钢铁社会库存大约1390.67万吨，其中螺纹钢库存549.86万吨，已连续两周增加，这也从一个侧面说明钢铁需求有所放缓。钢铁能否走出“金九银十”仍有待观察，而短期来看它对焦炭需求的提振则相对有限。 钢铁行业利润缩水，焦企提价空间受限 据中钢协统计，今年上半年国内重点钢企实现利润564亿元，而上市钢企仅实现净利润164亿元，相比去年同期下滑20.7%，延续今年1季度的下滑势头。与上下游工业企业相比，钢铁行业盈利能力仍然处于较低水平。2011年上半年，毛利率方面，煤炭开采最高为31.87%，建造机械次之为26.67%，汽车整车制造为16.72%，钢铁行业为7.87%。钢铁利润率的下降导致钢企进一步压缩成本。我国焦炭企业的贸易结构导致焦企在定价权方面仍处于弱势地位，其话语权相对较弱。8月份山西、山东、陕西、内蒙等地焦化企业齐聚山西太原，结合上下游特点最终各方达成共识，焦炭价格在上一个月基础上上涨60元/吨。但执行情况则是大打折扣，北方地区钢厂按照30-50元/吨涨价幅度执行，南方钢厂的采购价基本保持稳定。钢铁利润空间缩窄，会进一步压制焦企提价空间，后期焦炭价格继续上涨仍然艰难。 季节性决定9月不是焦炭的强势月份 我们采用2005-2010年上海二级冶金焦的价格数据对焦炭价格进行季节性统计分析后发现，一年中焦炭价格上涨概率超过50%的有3个月，分别是1、5、12月，焦炭价格上涨概率低于50%的有5个月，分别是3、8、9、10、11月份。从月度收益率均值来看，无论有没有剔除2008年的数据，9月份的月度收益率都处于相对较低的水平。可以看出，9月并不是焦炭价格表现强势的月份。 理论价格决定价格运行区间 目前焦炭主力合约是1月合约，参考天津一级冶金焦的价格即2080元/吨，根据大连商品交易所对交割仓库收费标准的规定，仓储租金每天1元/吨，入库费用最高价20元/吨，结合相应的资金成本及增值税之后，我们计算得出，在不考虑运费的情况下，焦炭1月合约的理论价格在2280-2300附近。即使不考虑仓储费用，后期进行厂库交割，焦炭1月的理论价格也在2180-2200之间运行。根据期货价格的理论价值，我们大致估算出焦炭期货价格的运行区间在2200-2300之间。 技术上看，焦炭1月期价处于均线系统压制之下，仍处于相对弱势格局，技术超跌导致期价在8月底出现技术性反弹，目前走出了一个小的V型底。从布林带来看，期价上方仍有空间，但布林带中轨使得2280附近形成较大阻力。价格反弹过程中，持仓量逐渐减少，主要由于前期获利空头了结头寸以及低点追跌的空头认错出场，同时，新增多头明显少于前期被套现在推出的多头。结合基本面分析，我们认为焦炭1月9月份将主要维持在2200-2300之间区间震荡，只有突破布林带中轨即2280-2300附近的压力，且资金做多动能得到有效积蓄，期价才能突破震荡区间，继续上涨。
