2015年下半年以来，受低油价、终端需求疲弱影响，国内聚丙烯价格大幅走低。由于烯烃价格的大幅走低，国内新增煤制烯烃装置或推迟投产，从而进一步制约甲醇需求。因此，笔者认为，2016年甲醇期货市场上行空间有限，价格维持低位震荡，区间位置1600～2300元/吨。 行情回顾 ●2015年甲醇期价先扬后抑 甲醇期货自2011年10月28日上市至2014年7月期间，整体维持正常区间波动。2014年9月以来，期货合约“瘦身”之后，甲醇成交量开始明显放量，一度成为郑商所明星品种，其间由于国际原油价从80美元/桶跌至50美元/桶，使得甲醇期价在2014年四季度大幅跳水。 2015年1～5月，甲醇期价从1900点上涨到2500点，主要原因为：国际原油价格从45美元/桶上涨到60美元/桶，带动国内化工品价格上行；3～4月甲醇下游企业陆续开工对于甲醇需求开始增加，此外，4月份甲醇装置集中检修导致国内甲醇供给减少，二者共同助推甲醇期价上涨。 6月以来，甲醇期价开始一路下跌，其原因一是国际油价从60美元/桶重新跌到40美元/桶，使得国内化工品价格成本大幅下降，从而倒逼市场价格下行；二是2015年前三季度公布的宏观经济数据不甚理想，经济下行压力加大，使得工业品价格一路下行。 上游分析 ●低油价弱需求双重夹击，甲醇价格难有好转 根据统计数据显示：当原油价格位于250～400元/桶时，甲醇价格位于1800～2600元/吨。就目前来看，国际原油短时间内难以大幅反弹，因此甲醇重心走低是必然趋势。此外，当前原油与甲醇相关系数高达0.88，因此，国际原油价格与甲醇价格走势存在一致性。 国际原油价格很大程度上决定了国内甲醇价格上行高度，而国内宏观经济走势很大程度上影响了甲醇价格上行的时间窗口。宏观经济增速放缓在很大程度上影响了工业品价格走势。笔者认为，国内宏观经济何时企稳或影响甲醇价格上行时间节点。 ●新增装置或减少，产能增速或持续下降 从2004年以来，我国甲醇产能快速扩张。2004年，国内甲醇产能730万吨；截至2015年年底，我国甲醇有效产能约为8000万吨。2015年，我国甲醇产量约为3270万吨，相比2014年3120万吨增长4.87%。近十年国内甲醇产能快速扩张，局部地区甲醇产能出现严重过剩。加之国内宏观经济增速从2014年以来明显放缓，甲醇下游生产企业经营状况不景气，对于甲醇需求增速有所下降。预计未来3～5年，新增甲醇装置或减少，期间重点在于如何化解产能过剩问题及寻找新的需求点。 ●进口甲醇或持续下降，出口无明显改变 2009年，由于4万亿刺激政策实施，加之当时国内甲醇供不应求，大量中东低成本甲醇流入中国，并将中国作为重要的目标销售市场之一。2009年，我国进口甲醇数量激增至529万吨，2010年进口519万吨，2011年进口573万吨。2011年以来，由于国内煤制甲醇产能的快速增加，对于进口甲醇需求逐渐减少，2014年进口甲醇433万吨，相比2011年减少140万吨。2015年，由于国内新增煤/甲醇制烯烃装置投产，加之国外甲醇有成本优势，甲醇进口量重新增加。预计2015年进口542万吨，比2014年增加109万吨。笔者认为，随着国内甲醇产能供需矛盾凸显，以及宏观经济下行压力较大，未来3~5年内进口甲醇数量呈下降趋势。 下游分析 ●甲醛需求占比降低，二甲醚拉动有限 2008年，甲醛对于甲醇需求占比高达44.8%，是甲醇最重要的下游之一；2015年，甲醛对于甲醇需求占比22.6%。2012年，烯烃对于甲醇需求占比仅为0.3%；2015年，预计烯烃对于甲醇需求占比23.9%，成为当前甲醇最重要的下游产品。2008～2015年，二甲醚对于甲醇需求占比一直维持在20%左右。由于目前在建二甲醚项目多以车用燃料和民用燃料为目标市场，面临国内液化石油气及进口石油气打压，其作为替代油品生产成本相对较高，加之目前二甲醚技术和标准问题还未厘清，短期内二甲醚市场难有较大发展，因此其拉动甲醇需求作用有限。 ●宏观经济增速下行，烯烃供需矛盾凸显 根据数据显示：2015年预计我国PP产量为1400万吨，PP产量增速为20.38%；2015年预计我国PE产量为1087万吨，PE产量增速为24.46%，二者产量皆创近十年新高。烯烃下游消费主要为：塑编、注塑、薄膜等行业。受国内经济增速放缓影响，1～10月我国水泥、家电产量累计同比分别下降7.4%、8.7%，上述行业增速放缓对于PP、PE需求也有所下降。此外，由于国际原油价格持续低位，石脑油制丙烯、乙烯成本下降，低成本进口料对于国内塑料形成冲击，加剧了国内塑料行业供需矛盾。 ●房地产市场局部过剩，甲醛需求难增长 根据2005年以来的数据显示，国内甲醛产量增速整体呈下降趋势。2005年，甲醛产量791万吨，相比2004年增加58.84%。2014年，国内甲醛产量2200万吨，创下近十年新高。2015年，预计国内甲醛产量为1900万吨，相比2014年下降13.64%。就甲醛净出口数据来看，国内甲醛净出口量占甲醛产量不到1%。从2005年以来，国内甲醛净出口整体呈增加趋势，2013年甲醛净出口1.2万吨，创2005年以来最高。传统甲醛的需求主要依靠家具、装修等行业，然而我国房地产市场经过近些年的快速发展逐渐趋于饱和，甚至局部地区出现过剩。此外，国家开始逐步限制家具和房屋装修的甲醛含量，二者共同导致近年甲醛消费量增速放缓。 ●醋酸产量首次下降，下游消费难改善 2005～2014年，我国醋酸产量整体呈逐步增加态势。2014年，我国醋酸产量671万吨，为近年来最高。2015年，预计我国醋酸产量为632万吨，相比2014年下降6%。就醋酸净出口数据来看，2010年我国由醋酸进口国转为醋酸出口国，2011年国内醋酸净出口量高达64万吨。醋酸作为国内甲醇第三大传统消费行业，其下游消费行业主要是：醋酸酯、醋酸乙烯、对苯二甲酸。随着经济增速下行，这3个行业未来1～2年难有较大增长空间，因此醋酸产能过剩情况短期难化解。 行情展望 ●2016年甲醇期价低位震荡 笔者认为，2016年上半年国内经济增速暂难企稳，投资增速难有大幅提高。烯烃下游行业，如水泥、白色家电行业增速下降会减少对塑料的需求。同时，国际原油价格持续低位，进口料对国内煤/甲醇制烯烃打击较大，烯烃产量增速放缓不利于拉动国内甲醇需求。因此，2016年甲醇期价上行空间有限。值得注意的是，2016年春节过后，甲醇下游行业开工或将小幅回暖，加之3～4月份甲醇装置季节性检修，市场货源可能会呈现阶段性偏紧，届时甲醇价格或小幅上涨。 同时，笔者认为，2016年下半年国内经济基本面向好，甲醇下游行业烯烃、甲醛、醋酸等行业开工率将小幅回升，届时可能会提振甲醇需求。此外，投资者也应密切关注国际油价变动对国内化工品价格影响。整体来看，笔者认为，2016年甲醇价格整体维持低位震荡，区间位置1600～2300元/吨。
