近期多家银行陆续下调房贷利率，叠加国内经济的压力渐显，市场对地产放松的预期有所升温。短期看，作为与地产周期关联度较高的厨电和定制家居板块，地产政策修正也将开启板块的估值修复行情。长期看，无论是厨电还是定制家居都有长足的发展空间，目前厨电的成长确定性更大。
绕不开的地产周期
厨电及定制家居，由于销售与安装大多发生在房屋装修阶段，建材属性要远大于普通家电和家居品属性。今年厨电及定制家居已明显感受到了地产下行带来的寒意，从基本面看，行业明年大概率会面临更为不利的经营环境，EPS恐持续承压。但EPS承压不等于行情全无，厨电及定制家居的估值修复取决于地产政策的边际修正。当前的低估值为投资者提供了足够的安全边际，资本市场对企业现金流、利润率、盈利等诸多方面存在担忧。
长期空间的思考
整体来看，厨电和定制家居都是不错的竞争赛道，渗透率和品类扩张提供长期空间。定制家居方面，目前国内的渗透率仅为20%-30%，与发达国家相比，还有较大的提升空间。与此同时，定制化企业不仅可以生产衣柜、橱柜，目前各家都在往全屋定制和整装的方向上延伸。厨电方面，尽管渗透率高于定制家居，但与白电产品相比，也还有不错的增长空间。2017年抽油烟机、燃气灶的销量分别达到2727万台、2845万台，同样具备“一户一机”属性的冰箱、洗衣机的销量分别为4485万台、4414万台，意味着烟灶的年销量可能还有50%以上的提升空间。
如果叠加考虑精装修的趋势以及品牌壁垒等因素，厨电龙头的增长确定性会高。精装修是个确定的长期趋势。对比海外会发现，海外新房精装修的比重相当高，国内目前也在积极推动精装修。尽管目前还存在较多工程质量问题，但瑕不掩瑜，一方面能通过集中采购为业主节省装修成本，另一方面能通过专业化的装修为广大非专业业主节省精力。
但对于厨电和定制家居企业来说，它们却并不乐意看到这种趋势的到来。原因在于地产开发商的议价能力强，会削弱厨电和定制家居的盈利能力。综合企业的反馈，工程渠道的综合利润率普遍要比原本的零售渠道低5-10个百分点，而且当前信贷环境下开发商的付款周期已经延长到1年，今年以来各家的应收账款都出现了不同程度的增长，收益质量有所下降。
相对而言，精装修对定制家居的负面影响可能要更大。一方面，定制家居的品牌壁垒远不如厨电。从市占率的角度看，厨电CR4的份额已经占到60%的水平，消费者很难接受主流品牌以外的产品，所以开发商在厨电供应商上并没有太多的选择。对比之下，定制家居龙头的市占率还处于相当低的水平，消费者的品牌认同度较弱，所以定制家居企业在和地产商进行谈判时，议价能力要比厨电企业差，尤其是在地产公司追求成本高效管控的背景下，已经出现了涉足衣柜、橱柜业务的地产公司。另一方面，精装修天然与定制化相违背。我国的精装修整体仍处于发展的初级阶段，现阶段更多要解决标准化装修模式下，如何保证装修质量和产品品质，个性化选项的发展必然会有阻力。
投资主线的选择
总体上，厨电及定制家居均是受益对象，厨电拥有更高的风险收益比。首先，从逻辑来看，定制家居板块在精装修的逻辑上始终存在硬伤，且并未被市场充分预期，未来存在一定的变数；其次，从筹码换手及公司治理的角度，厨电公司上市时间较长，经历了几轮风雨，定制家居几乎都是去年密集上市，目前普遍面临解禁压力的释放，且管理层的经营能力尚未充分被市场认可。此外，从估值角度对比，厨电的安全边际还要更高，即便出现地产进一步下滑或其他超预期的因素，所承担的回撤风险也较小。
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