如何理解穿透规则

如何理解穿透规则

2015年10月18日最新一期保代培训会议上，管理层传达再融资审核政策做出相关调整，核心围绕三方面：

1、从今天起，长期停牌的(超过20个交易日)，要求复牌后交易至少20个交易日后，再确定非公开基准日和底价。鼓励以发行期首日为定价基准日，这类交易如审核无重大问题，直接上初审会。

2、董事会阶段确定定增投资者的，若投资者涉及资管计划、理财产品等，要求穿透披露至最终出资人，所有出资人合计不能超200人(不适用于员工持股计划参与认购的情形)，即不能变为变相公开发行；而且不能分级(结构化)安排。

3、募集资金规模最好不超过最近一期净资产(不强制要求，但会关注)。募集资金可以补流，但要测算合理性，测算过程可以用过去几年最高的收入增长率。

会议精神是为了保证股东公平性、防止利益输送以及控制变相公开发行，针对的主要是三年期锁价发行的情形。

培训会后时间过去近一个月，期间已经有几家公司按照新的监管要求进行了相关的核查与披露。通过揣摩会议精神、接收证监会窗口指导和公告内容，结合笔者在券商长期积累的定增业务承销工作经验，我们就“穿透”规则的变化这一重大影响进行了跟踪和研究：

从证监会预审员处了解情况，对穿透原则等相关政策明确如下：

1、所有的有限合伙及资管计划或有限公司必须展开，层层穿透计算最终投资者的家数或人数，上述主体设立时间及是否为本次定增而设不影响穿透计算；

2、上述主体层层穿透至投资人为股份公司、自然人及国资委为止；

3、认购人的权益架构一旦在预案阶段披露，则在整个审核阶段不得更改，否则视为方案重大调整。

从监管机构传达的理念，我们认为应该是只针对有限合伙或资管计划、理财产品等进行穿透，最多再加上有限公司进行穿透。但实际操作中，从已公告情况来看，规则施行初期执行过程中预审员的标准有松紧差异，对穿透原则的实际执行情况如下：

1、执行标准有点乱：以南通电源为例，对资管计划穿透时，对有限公司作为出资人的，将有限公司进行层层穿透至自然人；对有限合伙穿透时，普通合伙人为有限公司，并且出资的，并未穿透。以瑞普生物为例，对认购人是有限合伙的，对其普通合伙人，也是出资人，亦进行了穿透。云海金属操作相同。

以云维股份为例，对认购人是有限公司的，穿透所有股东，且层层穿透到实际控制人，股东中有股份公司的，有穿透其实际控制人的（例如穿透了中国信达资产管理股份有限公司到财政部），也有不穿透的（例如中航信托股份有限公司）；对认购人是产品的，其出资人不论是有限公司还是股份公司，均穿透，其中有限公司所有股东被穿透，股份公司穿透控股股东。

2、穿透不可怕，可怕的是“认购人的权益架构不能变化”:根据这一要求理解，从预案披露到审核阶段，现在还包括了整个锁定期，产品的出资人不能退伙、转让其份额、减少或增加出资额，有限公司股东结构不能有变化。如果有变化，视为方案重大调整，可能会被要求重新召开董事会。

目前从了解的情况来看，一年期定增还在执行原标准，即在“穿透”问题上，还是只针对产品（包括有限合伙、资管计划）进行穿透，穿到自然人或者法人停止。但新增要求也需要承诺锁定期内不转让份额。

政策执行初期肯定是严格的，但以笔者多年经验和专业视角来看，未来可能只针对产品进行穿透，且穿透到自然人或者法人停止。有限公司或股份公司直接作为认购主体的，因具有独立人格不应该穿透。而刺穿公司法人面纱只有在极特殊的情形下才会被使用，这是另一个法律问题，不在本文赘述。

理财的四大原则和六大方法

理财产品穿透登记新规：银行在登记时要遵循分层登记原则，先登记理财产品首次投资的各类资产管理计划和协议委外信息，再登记持有所有底层基础资产和负债信息，不得省略资产管理计划和协议委外直接登记底层信息。

我们每个人都想通过理财实现人生的目标。可是，想理财不一定会理财!大部分人或许并不了解理财的真正含义，很多时候更是会觉得理财无从下手，有的人甚至还以为理财就是，炒股买期货，或者盲目投资，甚至不考虑能承担的风险有多大。其实，要走上理财的正确之路，就应该学习一些理论的东西，当然，有很多大家也许在生活中已经耳熟能详了，那么我们就在这里再总结一下，看看大家是否都是这样做的呢?下面是我为大家带来的理财的四大原则和六大方法，欢迎阅读。

1家庭支出：家庭收入-储蓄

这个原则主要是想让大家树立起较强的理财意识，有计划地进行储蓄和支出。首先应该制定好个人或家庭理财目标，然后计划好每月定期定额存多少钱，再把剩余的资金用于日常消费。如果长期坚持适当地、有计划地进行规划，一般都能攒下一笔不错的财富。

2家庭理财比例： 4 -3 -2 -1

家庭或者个人收入分配要合理，可以按照如下比例进行规划：总收入的40%用于供房或者其他理财方面的.投资30%用于家庭生活开支20%用于存款的应急资金10%用于购买商业保险。这样的分配，应该可以帮助家庭资产实现保值增值的效果。

3还贷额度：家庭月收入的35%

很多人自嘲自己是房奴、车奴、卡奴，摆脱“ 奴 ”的关键其实是为了有效把控自己的还贷金额，比较合理的还贷金额为当月收入的20%，最多不超过当月收入的35%，否则就很容易沦为金钱的奴隶。

4可承担风险比重：100-目前年龄

无论个人还是家庭，风险都是理财中不可忽视的一个环节，而个人可承担风险比重有一个公式可循，即个人可承担风险比重=100-目前年龄。

比如今年40岁，可承担风险比重为60=100-40，就是说，最多可将60%左右的闲置资金，投入到相对高风险、高收益的投资中去。

方法一：强制储蓄

每月在发工资时，拿出10%—20%的收入进行强制储蓄。或者购买理财也可以。

方法二：习惯记账

做好个人的收支管理，记下每天的开销，了解个人收入和开支情况，并调整不必要的支出。可以说，记账是每个人在理财中不可或缺的一个动作。

方法三：只留一张信用卡

信用卡虽然给我们带来了便捷，但是持有多张信用卡，有时候不见得好事。很多自控力差的小伙伴很容易控制不住花钱的欲望，负债就跟着增多。要学会控制盲目购物，冲动消费。

同时，一定要维护好信用。信用作为一个看不见摸不着的隐形财富，可以帮你在未来以最小的成本换取最大的财富。

方法四:延长物品的使用寿命

学会保养并延长物品的使用寿命，这也可以省下一笔钱。不要随时随地想着换新的，苹果一直在出新款，但我们应该学会克制。

方法五：重视现金流，

很多人会把自己的现金全部都拿去理财，等到自己需要一笔紧急资金时才发现，不能立刻变现。所以一定要有一两个渠道能够立刻变现，且不受交易时间限制。此外，投资时，最好将各种理财方式的到期时间安排成错峰到账。

方法六：早理财，晚买车

这里的买车只是一个例子，因为车子是会贬值的，而投资理财最重要的定律之一就是尽量及早买进会增值的东西，延后买进会贬值的东西。但是如果尽早开始理财，就尽早可以享受复利的收益，因为在投资上，时间价值也会给你的资本带来意想不到的增值。

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