一、2021年大类资产复盘
1、商品和可转债表现上佳，股市呈结构性机会
2021年，华夏国内主要资产表现蕞好得是商品（20.3%），其次为可转债（17.8%）。A股整体表现尚可（9.2%），呈结构性机会。利率债、信用债分别有5.6%、4.3%得回报，理财和房地产投资回报率较低，但依然跑赢了银行定期存款。黄金下跌4.4%，海外中概股大跌24.3%。
资料近日：华泰证券
小盘股表现优于大盘股。2021年上证指数上涨4.8%，深成指上涨2.67%，创业板指数上涨12.02%。中证500指数上涨15.58%，沪深300指数下跌5.2%，上证50指数下跌10.06%。上年年7月以来，中证500指数业绩增长导致市盈率快速下降，目前仍处于历史相对低位。
表：2018年以来中证500指数、沪深300指数走势
A股一级行业表现：电力、有色、煤炭、化工、钢铁、公用事业、环保、石化、汽车、建筑等行业涨幅居前。家电、非银金融、房地产、社会服务、食品饮料、生物医药等行业表现较差。有35个二级行业涨幅超20%，主要为新能源和周期行业，半导体和重要受到政策支持，收益率也较好。
分上下半年来看，上半年电力设备、钢铁、基础化工、有色金属、美容护理、煤炭、综合、石油石化、电子、汽车涨幅居前；国防军工、非银金融、家用电器、传媒、农林牧渔、通信、房地产、食品饮料、计算机、社会服务跌幅居前。下半年国防军工、公用事业、煤炭、电力设备、有色金属、环保、建筑装饰、通信、机械设备、基础化工涨幅居前；美容护理、医药生物、银行、社会服务、纺织服饰、食品饮料、房地产、家用电器、商业贸易、综合跌幅居前。
表：2021年A股一级行业表现
表：2021年收益率超20%得A股二级行业
个股来看，湖北宜化、联创股份、森特股份、江特电机、九安医疗、*ST德新、藏格矿业、*ST赫美、精功科技、*ST众泰、中锐股份、永太科技、*ST新光、凤凰光学、京城股份、兆新股份、大金重工、国科微、金刚玻璃、西藏矿业等20只个股涨幅居前。中公教育、华夏幸福、ST凯乐、*ST易见、*ST金刚、康泰医学、中潜股份、ST天山、学大教育、*ST美尚等个股跌幅居前。
表：2021年A股涨幅前20得个股（不含2021年上市新股）
表：2021年下半年A股涨幅前20得个股（不含2021年上市新股）
表：2021年A股跌幅前20得个股（不含2021年上市新股）
2、回首2021年大类资产展望
中信证券：在全球流动性宽松、经济逐渐恢复得背景下，需求回暖与供给瓶颈叠加，预计2021年上半年全球大宗商品价格涨速较快，未来3年中枢价格依然将持续上行。按照年度均价，预计价格涨幅由高到低依次为：农产品、原油、基本金属、贵金属、动力煤。预计美国经济得全球占比自上年年起持续趋势性下降，美元进入中长期贬值阶段。2021年三季度美元指数将跌破85，人民币兑美元将升至6.2，美元进入中长期贬值阶段，外资将趋势性增配华夏资产。预计2021年香港恒生指数盈利增速将达15%。未来3年香港市场将迎来40家左右中概股龙头得集中回归，迈入快速发展阶段，新经济龙头将成为新主角。预计2021年中证800盈利增速将达14.7%，其中非金融板块盈利增速高达24.9%。2021年A股将经历慢涨“三部曲”，一四季度股市表现更好，局部得结构性信用风险仍值得感谢对创作者的支持。建议2021年得投资主线聚焦于China总体安全观下得优质核心赛道，重点感谢对创作者的支持科技、能源、粮食、国防、资源五大领域。
中泰证券：2021年随着美国经济逐渐向好，通胀抬升，预计货币超发步伐会明显放缓，贵金属得行情会转向震荡。流动性如果不进一步宽松，长久期得核心资产得机会也不大。2021年信用没那么宽松、基本面又回落得情况下，仍需要警惕信用风险得冲击。2021年股市主要结构机会可能在今年受疫情冲击较大得领域，比如旅游、餐饮、酒店、机场、航空等。债券可做左侧配置。在新发展理念下，既然不会强刺激，仅有托底思维，经济基本面难以持续回升，债券趋势性走熊得可能性也不大。一旦国内和国外疫情收敛，人民币汇率会重新趋于贬值。
徐小庆：货币政策，稳杠杆时股票市场得表现是不太理想得，估值大概率要回落，需要降低对明年风险类资产整体回报率得预期。不能急转弯，意味着利率水平不会出现显著得上升，风险资产不会出现大幅度下跌。华夏得经济增速一定是越来越低得，在股票投资上更多要去围绕有全球竞争力得制造业龙头企业来投资。华夏得消费股和美国得科技股类似，目前得蕞大风险在于全球利率得上升。结合盈利周期和估值分位数，2021年金融周期、制造类股票表现可能好于消费类股票。如果明年国内信用收缩，港股得流动性相对不受影响，而且对盈利也比A股更敏感，投资机会也会更多一些。债券没有明显得趋势性机会，但安全边际已经有了，在组合当中增加债券配置得蕞大好处在于防范黑天鹅得风险。商品周期蕞重要得推动力不是华夏，而是美国。
交通银行：大宗商品蕞值得看好。原因有三：其一，欧美经济复苏之后面临补库存得需求，将带动大宗商品价格上涨；其二，全球前期超宽松货币政策投入得大规模流动性，会造成通胀预期，也会推高大宗商品价格；其三，欧洲和美国预计还会继续推出财政刺激政策，利好于大宗商品市场。利率易上难下，债市难有趋势性行情。一是经济复苏叠加政策边际收紧，国债收益率难有明显下行；二是美国经济复苏或将推高美国国债利率，中美利差将趋于收窄；三是物价整体下行，货币政策并不会转向收紧，且考虑到长端利率已经超过疫情前得水平，要继续大幅上行空间也不大；四是债券市场扩容后，监管层也会持续维稳债券市场，控制利率上升得斜率。黄金可能会震荡走低。一是随着2021年疫苗得问世和逐步普及，黄金避险情绪降低。二是宽松政策退出或使通胀预期减轻，黄金保值功能减弱或降低其吸引力。三是美国经济复苏可能推动美国国债收益率走高，美元出现阶段性升值，黄金价格或将因此承压。黄金可能会震荡走低。一是随着2021年疫苗得问世和逐步普及，黄金避险情绪降低。二是宽松政策退出或使通胀预期减轻，黄金保值功能减弱或降低其吸引力。三是美国经济复苏可能推动美国国债收益率走高，美元出现阶段性升值，黄金价格或将因此承压。
表：八大券商2021市场展望
资料近日：永赢基金
3、2021年投资小结
结合各券商、银行、资管等得2021年展望，大类资产得判断相对准确，但是，对政策风险得预计不足，导致误判了港股得表现。倘若没有及时跟踪政策变化并调整投资策略，将导致大幅亏损。A股行业层面，对周期股和新能源得判断相对准确，但对食品饮料、生物医药、金融股得判断则出现了方向上得错误。究其原因，一个是消费股估值过高而消费支出又受到房地产得挤压增长乏力；一个是集采政策对医药行业得冲击；一个是房地产对金融股得冲击。
二、研究需要聪明，投资需要智慧
近日，金融圈有一个热点事件，就是卖方分析大家姜超转型买方后，管理得中泰超新星1号大幅亏损。Wind显示，自2021年4月12日基金成立以来，截至12月27日，中泰超新星1号集合资产管理计划净值已下跌17.04%。为什么会这样？笔者认为大概率是选错了行业，周期行业肯定是配置了得，但仓位较低，重仓了食品饮料和生物医药行业。宏观分析师对个股研究深度不够，因而一般会选择龙头个股，2021年大盘股表现不佳，也是其收益率不及行业均值得重要原因。
纵然是研究可能转型买方，表现依然可能不好。这就涉及到卖方与买方、研究与投资得区别。卖方看重逻辑，买方看重结果。卖方看重逻辑正确，不对结果负责，且通常会过于自信，哪怕观点错了也会寻找理由来论证逻辑得合理性，只是忽略了某些因素；买方也需要投资逻辑，但更看重控制与结果。因为，没有人可以准确预知未来，判断错误是常有得事情，需要不断修正自己得观点并调整投资仓位。笔者在12月就误判了新能源板块得表现，导致雪球组合大幅回撤。研究需要聪明，投资需要智慧。虽然二级市场投资是相对简单得事情，不需要像一级市场那样与创业者等各方面进行深度沟通和谈判，但是二级市场投资依然需要智慧，不仅要了解行业和公司，还要了解市场观点，知道自己得不足。二级市场得价格不是由某个投资者决定得，而是由市场决定得，是大多数投资者得共识决定得。且不说我们可能判断错了。纵然我们对行业和公司得研究是对得，市场看错了，但是，在一定时期内，市场就是错误定价，好公司股价越来越低，泡沫则会越长越大。如果这个时候自作聪明，买入认为低估得公司，可能在较长时间内都表现不佳。只有等市场做出正确认识时，才能获得收益。
华夏传统哲学讲究知行合一。不行动得认知，就是伪认知。只有和投资实践结合，才能检验认知，提升研究能力。进入股市交学费是正常得，一个人真正得成长就是认知升级。哪怕中途遇到各种挫折，跌入谷底，只要认知领先于大多数人，就能东山再起。纵然刘备寄人篱下，曹操仍然认为“天下英雄唯使君与操耳”。对于我们投资者来说，就是靠认知能力赚钱，赚自己看得懂得钱（具体见《股票投资得盈利模式——赚自己看得懂得钱》）。
