LED芯片已经达到供需平衡,未来有可能出现出货量和毛利率双升的情况。
2013年芯片产能扩张有限,且行业中约有20-30%的产能是无效产能,随着LED照明迅速增长,国内LED芯片行业目前已达到供需平衡,我们预计2014年LED芯片有可能出现出货量和毛利率双升情况。从规模优势、成本优势以及政策支持的角度看,龙头厂商竞争力有望进一步提升。
预计LED封装行业在未来两年将行业整合,看好专业封装公司。
LED 封装行业格局较为散乱,我们预计未来两年将进行整合。从整合中胜出的厂商有可能是最适合照明需求的,具备规模优势的,以及和上、下游合作较为紧密的公司。目前阶段我们看好具备相对专业优势的封装企业。
LED光源环节重点看消费渠道和品牌建设。
LED光源行业,我们看好有一定生产规模、生产质量、生产控制、品牌建设较好的稳定增长型公司,未来销售渠道将更加多元化。
看好三安光电、聚飞光电和阳光照明,均给予“买入”评级。
我们预计三安光电13-15年EPS为0.74/0.95/1.18元,目标价33.2元(基于瑞银VCAM 现金流贴现模型,WACC8.9%),对应13/14年44.86/34.8倍PE;预计聚飞光电13-15年EPS 为0.61/0.86/1.01元,得到目标价28.4元(基于瑞银VCAM 现金流贴现模型,WACC10.2%),对应13/14年46.6/33.0倍PE;预测阳光照明 13-15年EPS分别为0.45/0.65/0.86元,得到目标价17元(基于瑞银VCAM 现金流贴现模型,WACC11.9%),对应13/14年38/26倍PE。
我们于2014年1月10日组织LED行业专家电话交流会议。会议主要内容如下:LED芯片和光源环节最有可能产生大公司。LED行业产业链环节包括芯片、封装、光源和灯具等环节。一个行业能够产生大公司的前提必要条件是产品标准化,具备大规模生产的条件,同时该环节需求较大。从整个产业链角度来说,我们认为上游芯片和下游光源环节具备产生大公司的可能性。
2013年芯片产能扩张有限,主要以龙头厂商为主。2010-2012年中国政府过度大力支持LED 行业,LED 芯片行业存在盲目投资的现象,并导致供给过剩。
这些MOCVD 设备有20-30%的产能是无效产能,全国约1000多台,但是实际用生产的约为700台,主要原因在于近两三年MOCVD设备技术性能提升很快,老的二手设备不具备竞争力;同时价格下降幅度也较大,目前进行产能扩张的龙头企业依然可以拿到政府补贴,因此龙头企业也不会考虑收购旧MOCVD 设备。
2013年以后,中国地方政府不再盲目支持所有LED 芯片企业,而是关注少数优秀重点企业。因此,整个LED芯片行业2013年产能扩张非常有限,只有龙头企业在该阶段开始寻求扩产,且产能扩张主要基于需求进行。从上市公司公开信息来看,2013年新增产能主要以华灿光电为主,华灿光电2012年上市以后进行了较大规模的产能扩张;三安光电此次增发扩产的产能预计将在2014年年底达产。
LED芯片已经达到供需平衡,未来有可能出现出货量和毛利率双升的情况。
2013-2015年LED照明迅速增长,上述新增产能应会迅速被新增的需求消化。
国内LED 芯片已经在2013H1达到供需平衡,行业龙头产能利用率在90%以上,2014Q2有可能发生LED芯片结构性缺货。
从过去几年看,LED芯片光效每年提升20-25%,如果价格保持不变,LED芯片毛利率是提升的,因此我们预计2014年LED 芯片有可能出现出货量和毛利率双升情况。
LED芯片环节小厂商竞争力明显下降。我们预计2014年以后40台MOCVD以下的小厂商生存愈发困难,主要因为: 1)受LED 需求回暖、iPhone手机home键等新增需求影响,LED芯片上游需求蓝宝石供需偏紧,只有大的公司才能得到上游材料商的供应保证;2)地方政府对2、3线LED 芯片厂商支持力度越来越小;3)LED芯片生产技术门槛较高,对产品稳定性、一致性要求高,不是挖一两个工程师就能做好,而是需要一支稳定的生产操作工人和工程师来做技术后盾支持,只有大厂商才有能力做持续研发投入。
