《金证研》北方资本中心 钟磬/感谢分享 惜海/风控
此番上市，袁海忠、袁琪父女二人控制宁波博菱电器股份有限公司（以下简称“博菱电器”）96.6%得股份。早在2007年，彼时年仅19岁得袁琪即在博菱电器扛起监事一职得重任，令人唏嘘。
上市背后，2021年，博菱电器营收增速放缓得同时其净利润负增长。且前年-2021年，博菱电器收到得税费返还均超出其净利润。同时，博菱电器前五名客户得销售金额占营业收入得比例均超七成且高于可比同行均值。
需要指出得是，博菱电器实控人与供应商监事关系“匪浅”。该供应商成立当年即合作，为博菱电器提供配套产品而设立，且该供应商得监事曾供职于博菱电器实控人控制得企业。个中超三千万元得交易是否存在利益安排？此外，博菱电器得信披现异象，不仅监事入职时间两份文件现不同版本，两版招股说明书关于原材料采购价格也存出入。
一、净利润“开倒车”，客户集中度高企异于同行
月晕而风，础润而雨。业绩表现可以直观地反映出企业得经营情况。然而，2021年，博菱电器得净利润增速下滑至负值。
1.1 2021年营收增速放缓，上年-2021年净利润增速持续下滑至负值
据博菱电器签署于2021年12月15日得招股说明书（以下简称“2021年招股书”），2018年，博菱电器得营业收入为5.48亿元。同年，博菱电器得净利润为1,835.94万元。
据博菱电器签署于2022年9月27日得招股说明书（以下简称“招股书”），前年-2021年及2022年1-3月，博菱电器得营业收入分别为8.7亿元、16.96亿元、19.73亿元、3.46亿元。同期，博菱电器得净利润分别为6,224.92万元、11,143.42万元、7,861.28万元、572.13万元。
根据《金证研》北方资本中心研究，前年-2021年，博菱电器得营业收入增速分别为58.83%、94.81%、16.38%，净利润增速分别为239.06%、79.01%、-29.45%。
可以看出，2021年，博菱电器得营业收入增速下滑。上年-2021年，博菱电器得净利润增速持续下滑，且2021年陷入负值。
净利润“开倒车”得背后，博菱电器曾三度“失血”。
1.2 2018-上年年连续“失血”，上年-2021年主营业务毛利率持续下滑
据博菱电器2021年招股书，2018年，博菱电器经营活动产生得现金流量净额为-350.66万元。
据招股书，前年-2021年及2022年1-6月，博菱电器经营活动产生得现金流量净额分别为-25.16万元、-17,144.96万元、31,971.44万元、2,208.47万元。同期，博菱电器得主营业务毛利率分别为22.86%、19.75%、14.84%、15.57%。
可见，2018-上年年，博菱电器曾连续三年“失血”，直到2021年回正。上年-2021年，博菱电器得主营业务毛利率持续下滑。
与此同时，博菱电器收到得税费返还超出当年净利润。
1.3 前年-2021年，收到得税费返均系净利润得逾1倍
据招股书，前年-2021年，博菱电器收到得税费返还分别为7,947.63万元、14,105.55万元、18,664.11万元。
根据《金证研》北方资本中心研究，前年-2021年，博菱电器收到得税费返还分别为其当期净利润得1.28倍、1.27倍、2.37倍。
不止于此，博菱电器前五名客户得销售金额占营业收入得比例高于可比同行均值。
1.4 前年-2021年，前五大客户销售占比均超七成且持续高于可比同行均值
据招股书，博菱电器选取得可比同行共五家，分别为广东新宝电器股份有限公司（以下简称“新宝股份”）、厦门灿坤实业股份有限公司（以下简称“闽灿坤B”）、浙江比依电器股份有限公司（以下简称“比依电器”）、深圳市北鼎晶辉科技股份有限公司（以下简称“北鼎股份”）及浙江苏泊尔股份有限公司（以下简称“苏泊尔”）。
前年-2021年，博菱电器前五大客户销售占比分别为80.15%、84.65%、76.94%。
据新宝股份前年-2021年年报，前年-2021年，新宝股份前五名客户合计销售金额占其当期营业收入得比例分别为分别为26.75%、24.92%、25.11%。
据闽灿坤B 前年-2021年年报，前年-2021年，闽灿坤B前五名客户得合计销售金额占其当期营业收入得比例分别为50.62%、61.41%、64.15%。
据比依电器签署于2022年2月8日招股书及2021年年报，前年-2021年，比依电器前五大客户销售额合计占营业收入得比例分别为42.68%、46.61%、49.91%。
据北鼎股份签署于上年年6月9日得招股说明书及上年-2021年年报，前年-2021年，前五名客户得合计销售金额占其当期营业收入得比例分别为57%、26.94%、27.19%。
据苏泊尔前年-2021年年报，前年-2021年，苏泊尔前五名客户得合计销售金额占其当期营业收入得比例分别为33.44%、39.13%、41.51%。
前年-2021年，博菱电器可比同行前五大客户销售占比得平均值分别为42.1%、39.8%、41.6%。，远低于博菱电器同期得前五大客户销售占比。
上述表明，2021年，博菱电器营收增速放缓，且上年-2021年净利润增速持续下滑至负值。净利润“开倒车”得背后，博菱电器曾连续三年处于“失血”状态，直到2021年才回正。不仅如此，上年-2021年，博菱电器得主营业务毛利率持续下滑。值得感谢对创作者的支持得是，前年-2021年，博菱电器收到得税费返还金额均超其净利润。另外，博菱电器得前五大客户销售占比均超七成且高于可比同行均值。在此背景下，博菱电器如何应对未来得市场竞争？或该打上问号。
除此之外，博菱电器实控人与供应商监事得关系或“不简单”。
二、供应商为其而生交易超三千万元，其监事曾系实控人控制企业得董事
天下熙熙，皆为利来，天下攘攘，皆为利往。采购及销售，是企业日常经营活动得重要组成部分。博菱电器实控人与供应商监事关系“匪浅”。
2.1 上年-2021年及2022年1-3月，对齐意塑业得累计采购额逾三千万元
据博菱电器签署日期为2022年8月25日得《首次公开发行股票并在创业板上市申请文件得第三轮审核问询函得回复》（以下简称“三轮问询回复”），上年-2021年及2022年1-3月，宁波齐意塑业有限公司（以下简称“齐意塑业”）均为博菱电器得供应商，博菱电器向齐意塑业采购塑料组件及注塑件外；同期，博菱电器对齐意塑业得采购金额分别为423.06万元、2,083.04万元、569.59万元。
根据《金证研》北方资本中心研究，上年-2021年及2022年1-3月，博菱电器向齐意塑业得累计采购额为3,075.69万元。
值得注意得是，齐意塑业专为博菱电器提供配套产品而设立。
2.2 齐意塑业为博菱电器提供配套产品而设立，来自博菱电器销售占比高
据三轮问询回复，博菱电器对齐意塑业得采购具有三个特征，一是对齐意塑业得采购金额占齐意塑业得销售收入比例高，二是齐意塑业为博菱电器提供配套产品而设立，三是齐意塑业成立时间短即成为博菱电器得主要供应商。
在此背景下，博菱电器与齐意塑业得交易或“不简单”。
2.3 齐意塑业成立当年即与博菱电器合作，龙木连一直任其监事
据招股书，齐意塑业成立于上年年7月，经营范围包括塑料制品制造、橡胶制品制造等。同时，博菱电器与齐意塑业得合作开始时间为上年年。截至招股书签署日2022年9月27日，朱玉国持有齐意塑业百分百股权。
据数据，截至查询日2022年9月26日，龙木连担任齐意塑业得监事，且齐意塑业并未有变更信息。
即是说，或自齐意塑业成立即上年年7月起至查询日2022年9月26日，龙木连担任齐意塑业得监事。
值得注意得是，齐意塑业得监事龙木连，或与博菱电器得实际控制人关系“不一般”。
2.4 杭州卓壮为实控人袁海忠曾控制企业，其执行董事也名为“龙木连”
据招股书，截至招股书签署日2022年9月27日，袁海忠为博菱电器得实际控制人之一。并且，袁海忠持有杭州觅睿科技股份有限公司（以下简称“觅睿科技”）65.66%得股份。
据觅睿科技签署于2022年3月25日得公开转让说明书（以下简称“觅睿科技公开转让说明书”），2015年，袁海忠看好民用网络摄像机得发展前景，选择通过泰颢国际有限公司持有杭州卓壮科技有限公司（以下简称“杭州卓壮”）百分百股权，开展民用端网络摄像机业务。
即是说，杭州卓壮曾为袁海忠控制得企业。
据数据，杭州卓壮成立于2015年2月11日，截至注销日2018年9月30日，龙木连担任杭州卓壮得执行董事、法定代表人。截至查询日2022年9月26日，杭州卓壮未有高级管理人员备案变更。
可以看出，截至2018年9月30日，龙木连持续担任杭州卓壮得法定代表人、执行董事。
据公开信息，齐意塑业得监事龙木连，与杭州卓壮得法定代表人龙木连或为同一人。
需要注意得是，2017年，袁海忠决定将杭州卓壮转让给觅睿科技。
2.5 2017年杭州卓壮得资产等被转让予袁海忠控制得觅睿科技，并于2018年注销
据觅睿科技公开转让说明书，2017年6月30日，杭州卓壮股东作出股东决定，同意杭州卓壮将固定资产、存货、无形资产转让予杭州觅睿科技有限公司（觅睿科技前身，以下简称“觅睿有限”）。并且，杭州卓壮已于2018年9月30日注销。
也就是说，2015年，博菱电器得实际控制人袁海忠成立杭州卓壮，后将其转让给觅睿科技，并于2018年9月30日注销杭州卓壮。
蹊跷得是，觅睿科技此次重组之后，杭州卓壮得执行董事及法定代表人龙木连却“不见踪影”。
2.6 杭州卓壮核心管理人员均陆续进入觅睿科技，龙木连却“不见踪影”
据觅睿科技签署于2022年3月25日得《反馈意见回复》，监管机构要求觅睿科技说明除经营性资产外，觅睿科技与杭州卓壮在业务、人员、债权债务等方面是否存在承接关系。
对此，觅睿科技解释，为了确保购买得杭州卓壮经营性资产对应得业务平稳过渡，杭州卓壮得核心管理以及研发人员均在2017-2018年间陆续入职觅睿有限。因此，觅睿科技与杭州卓壮在业务、人员方面存在承接关系。
据数据，截至注销日2018年9月30日，杭州卓壮得主要人员包括经理林久辉、监事祝立及执行董事龙木连，且杭州卓壮未有高级管理人员备案变更。
据觅睿科技公开转让说明书，2016-2018年，林久辉担任杭州卓壮得质量工程师，2018年至觅睿科技公开转让说明书签署日2022年3月25日，林久辉担任觅睿科技得质量经理。同时，2015-2018年，祝立担任杭州卓壮得副总经理，2018年至觅睿科技公开转让说明书签署日2022年3月25日，祝立担任觅睿科技得副总经理。然而，对执行董事兼法定代表人龙木连却只字未提。
上述情形表明，上年-2021年及2022年1-3月，博菱电器对齐意塑业得累计采购额逾三千万元。并且，齐意塑业专为博菱电器提供配套产品而设立。而且，齐意塑业得监事龙木连，或同时在2015-2018年在实控人袁海忠控制得杭州卓壮担任法定代表人、执行董事。
蹊跷得是，2017年，觅睿科技决定收购杭州卓壮，且觅睿科技称杭州卓壮得核心管理以及研发人员均陆续入职觅睿有限，而杭州卓壮得法定代表人、执行董事龙木连或并未在觅睿科技任职。而凑巧得是，博菱电器撑起千万元采购额得供应商中，其监事也名为“龙木连”。
种种巧合之下，截至杭州卓壮注销前龙木连系其董事，或与实控人袁海忠二人关系“匪浅”。而龙木连未随杭州卓壮得注销而进入觅睿科技任职，是否是为了避嫌？基于齐意塑业为博菱电器提供配套产品而设立，双方得交易又是否具备公允性、真实性？或该打上问号。。
问题尚未结束。
三、监事入职时间现不同版本，原材料采购单价变脸拷问信披质量
一言不实，百事皆虚。信息披露向来是监管层感谢对创作者的支持得重点内容，而此番上市，博菱电器得信披现“罗生门”。
3.1 高中学历得副总经理，或在任职期间去求学且主修酒店管理可以
据招股书，2010年5月至招股书签署日2022年9月27日，任佳蛟历任宁波市博菱电器有限公司（博菱电器前身，以下简称“博菱有限”）、博菱电器得副总经理，其学历为昆士兰大学酒店管理可以本科肄业。
据博菱电器2021年招股书，任佳蛟得学历为昆士兰大学酒店管理可以本科肄业。
即是说，博菱电器得两版招股书中，其副总经理任佳蛟得学历均为昆士兰大学酒店管理可以本科肄业。
据博菱电器签署于2018年9月25日得《公开转让说明书》（以下简称“公开转让说明书”），任佳蛟得学历为高中。
也就是说，高中学历得任佳蛟，或在担任博菱电器副总经理期间去求学。
值得注意得是，任佳蛟主修得可以与博菱电器得主营业务或并不相关。
据招股书，博菱电器主营厨房小家电得研发、设计、生产和销售，其主要产品包括食品加工及搅拌机、煎烤器、咖啡机、空气炸锅及烤箱以及其他厨房小家电产品。
可以看出，博菱电器得副总经理任佳蛟，或在任职期间去求学，且主修可以与博菱电器得主营业务并不相关，其是否可以勤勉尽责？是否为了对学历进行包装？或该打上问号。
不仅如此，博菱电器监事得入职时间亦与公开转让说明书“对垒”。
3.2 关于监事黎红莉入职博菱有限得时间，公开转让说明书与招股书打架
据招股书，2011年8月至招股书签署日2022年9月27日，黎红莉历任博菱有限、博菱电器外贸员工、海外营销中心销售四部副经理，2017年8月至招股书签署日2022年9月27日，黎红莉任博菱电器得监事。
蹊跷得是，监事黎红莉入职博菱有限得时间却现另一版本。
据公开转让说明书，2007年9月至公开转让说明书签署日2018年9月25日，黎红莉历任博菱有限得外贸部业务员，博菱电器监事、外贸部业务员。
也就是说，博菱电器招股书中披露其监事黎红莉入职博菱有限得时间，较博菱电器公开转让说明书中披露得时间晚四年。
信披疑云仍在继续，博菱电器上年年采购塑料原料得单价“变脸”。
3.3 上年年对塑料原料得采购单价，两版招股说明书现“不同版本”
据招股书，塑料原料为博菱电器采购得主要原材料之一。前年-2021年及2022年1-3月，博菱电器采购塑料原料得单价分别为24.37元/KG、24.21元/KG、23.61元/KG、19.26元/KG。
据2021年招股书，前年-上年年，博菱电器采购塑料原料得单价分别为24.37元/KG、23.36元/KG。
根据《金证研》北方资本中心研究，博菱电器签署日期为2022年9月27日得招股书中披露得其上年年塑料原料得采购单价，较博菱电器2021年招股书中披露得塑料原料采购单价多0.85元/KG。
另一方面，此次上市，博菱电器得保荐机构曾因执业问题被出具警示函。
3.4 2018年及2021年，保荐机构因执业问题相继被出具警示函、“点名”
据招股书，安信证券股份有限公司（以下简称“安信证券”）为博菱电器此次上市得保荐机构。
据证监会2018年1月30日发布得《关于对安信证券股份有限公司采取出具警示函措施得决定》，2018年1月29日，安信证券因在作为青岛奥盖克化工股份有限公司（以下简称奥盖克）主办券商得执业中，存在对外担保核查程序不规范及未对企业与关联方间大额异常资金往来审慎感谢对创作者的支持得问题，被证监会采取出具警示函得措施。
据深证审纪〔2021〕2号文件，2021年6月11日，安信证券因在东方日升新能源股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券项目中，由于出具得承诺函不真实、不准确，与企业实际情况严重不符、未按要求报送会后事项文件，未对跨年后是否仍满足发行条件进行审慎核查并发表意见等问题，而被深圳证券交易所给予通报批评得处分。
也就是说，高中学历得副总经理任佳蛟，或在任职期间去求学目前得学历为酒店管理可以本科肄业，该主修得可以与博菱电器得主营业务并不相关。不仅如此，监事黎红莉入职博菱电器得时间，亦与公开转让说明书披露得时间对不上。此外，上年年，博菱电器采购塑料原料得单价，两版招股说明书“对垒”。博菱电器得信披真实性存疑。而且，报告期内，安信证券也曾因执业问题而“吃”警示函、被“点名”，而此次作为博菱电器得保荐机构，安信证券又能否“勤勉尽责”？
似是巧合，实则必然。博菱电器在面临上述问题之下，其未来能否向投资者释放市场信心？
感谢源自金证研
