《中药配方颗粒管理办法》概念股一览 市场表现和策略 近5个交易日,医药生物板块上涨1.54%,沪深300下跌0.12%,整体板块跑赢沪深300,涨跌幅在申万28个一级子行业中排名第16位。本周中药板块上涨1%,涨幅在6个子行业中居第5位,商业和生物制药版块涨幅居前,服务版块涨幅垫底。个股方面,沃华、佐力和百灵涨幅居前。目前中药板块ttm估值为35倍,仍在医药6个子行业中属估值最低的板块,相对全部A 股的估值溢价率为75%左右,具备一定的相对估值优势。 本周有消息称中药配方颗粒管理办法正在征求密集意见,生产试点资质有望放开。这符合我们之前的判断,认为这块市场逐步放开可能是未来的方向,虽然目前对医保对接、经营端备案问题、以及企业取得生产试点的必要条件等情况还不清楚,但长期看此细分行业或将迎来政策利好。据我们调研情况,已经已有多家中成药企业正着手进行了产品储备,行业市场规模目前不及百亿,在生产和销售端同时打开后,行业有望迎来快速成长期。我们继续建议关注存在政策性机会的低价药和中药配方颗粒2个方向,优选业绩增长确定性强、估值合理的个股逢低布局,兼顾转型和创新。维持行业中性评级,个股建议关注中新药业、福瑞股份、香雪制药和康缘药业。 中新药业:增长平稳 招标落地后有望迎来业绩拐点 中新药业 600329 研究机构：渤海证券 分析师：王雯 撰写日期：2015-11-03 1-9月公司实现营收和扣非后归母净利润分别为 50.25和 2.43亿元,分别同比增长-1.19%和-4.05%,EPS 为0.45元。其中三季度公司营收和归母净利润分别增长-4.99%和64.36%。点评如下: 投资要点: 天津史克业绩波动较大。 三季度公司归母净利润同比大幅增长的主要原因是投资收益的大幅增加,公司在三季度出让了部分公司股权,单季度实现投资收益7261万,同比增长173%。但天津史克贡献的投资收益今年有较大幅度减少,前3季度仅实现2715万元左右,同比降低超过55%。今年天津史克的业绩波动幅度较大,二季度有一定亏损,三季度扭亏为盈,对上市公司业绩造成了一定影响。 业绩平稳,招标价格维持较好。 剔除投资收益影响后,公司总体收入利润增长平稳,受招标进度及采购周期影响,公司提价带来的业绩增厚效应暂未显现。此外公司3季度毛利率环比下降超过6个百分点,我们分析由于招标提价在医疗端尚未大范围落地,公司存在控货意愿,毛利率大幅降低可能与商业占比提升有关。此外开票方式(一部分高开转低开)也对毛利率构成一部分影响。从最新招标情况看,速效已进入省份150粒规格招标价均在35元以上,可以看到价格维持的较好。 投资建议。 中短期看,公司有望在速效提价带动下迎来业绩拐点。同时除了提价导致财务数据预期向好外,公司内部,经营层面改善预期也是向上的,有望在国改推动下焕发新的活力。此外公司的资源禀赋在上市公司中属优异水平,近期首次增发打开了公司进一步利用资本市场的大门,后续资本运作也值得期待。我们预计2015-2017年公司实现主营业务收入分别为73.04、85.73和99亿元,分别同比增长3.1%,17.4%和15.5%。实现规模净利润分别为4.25、5.57和7.16亿元,分别同比增长18.7%、31.2%和28.4%。EPS 分别为0.55、0.72和0.93元/股。考虑到公司业绩拐点、经营改善、资源禀赋和国改预期,维持“买入”投资评级。 佛慈制药:业务结构继续调整 16年增长趋势明确 佛慈制药 002644 研究机构：西南证券 分析师：朱国广,何治力 撰写日期：2015-10-19 业绩总结:2015Q1-Q3公司实现营业收入、净利润分别为2.7亿元、3300万元,同比分别下滑20.1%、增长18.5%。若从单季度看,公司2015Q3实现营业收入、净利润分别为9463万元、1385万元,同比分别下滑11.6%、增长17.2%。同时,预计2015年全年净利润增长0-30%。 战略调整继续短期内仍将影响收入,但盈利能力显著增强。1)在国家政策要求对中药材规范化加工的背景下,公司对药材贸易业务进行了战略调整,子公司药源产业发展有限公司未来将重点发展药材贸易环节中的高附加值环节,暂时性的业务中止致公司2015Q1-Q3营业收入同比下降约20%,预计2015年药材贸易业务战略调整仍将继续,2016-2017年该块业务收入规模将会逐渐恢复。2)2015Q1-Q3净利润增速跑赢收入增速38.6个百分点,毛利率同比提升5.1个百分点,净利率同比提升4.2个百分点,我们认为主要由毛利率较低的药材贸易业务中止、低价药提价效果逐渐凸显、医院销售占比提升原因引起;此外,由于理财收益,财务费用大幅减少约1140万元;3)从单季度来看,2015Q3公司收入、净利润均环比均实现了约7.2%的高速增长,我们预计2016年随着公司业务结构调整完毕,公司收入将恢复增长,净利润仍将维持高速增长。 低价药红利继续发力,2016业绩增长趋势明确。受药价放开和低价药提价影响,公司自2015年6月开始对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%,阿胶出厂价上调34%,上述产品零售价也将做相应调整。我们在2015年6月的深度报告中也据此判断2015年为公司的业绩拐点,尽管受业务结构调整业绩略低于预期,但盈利能力指标表现喜人,可见低价药提价已为公司业绩带来较大弹性。我们认为2016年公司盈利能力优化的趋势仍然存在,将继续受益于市场化调价的政策红利,且届时药材贸易业务调整完毕,收入将恢复增长,业绩增长趋势明确,预计2016年净利润增速在40%左右。 中药配方颗粒政策进度低于预期,但放开趋势不变。中药配方颗粒放开政策并未如期在2015Q3落地,但我们认为配方颗粒改变了中药煎药的传统模式,具有传统饮片不可替代的优势,在安全疗效上认可度越来越高,随着国家对现代中药发展的重视,其生产资质放开是大势所趋,《2015年全国药品注册管理工作会议精神》亦提出制定加强中药配方颗粒监督管理的有关措施,将有序放开中药配方颗粒行业限制。公司与中科院兰州化物所合作,并受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权,可生产400多种配方颗粒,有望取得首批生产资格,占领市场先机。 盈利预测及评级:受药材贸易业务转型影响,公司三季报业绩略低于我们预期。为此我们调整了盈利预测,预计公司2015-2017年EPS分别为0.09元、0.13元、0.16元(此前为0.12元、0.16元、0.21元)。在当前价格水平下对应2015年市盈率为116倍,明显高于行业水平。 我们认为公司品牌价值巨大;分享配方颗粒及大健康领域快速增长;受益“一带一路”建设和国企改革;10余亿土地拆迁补偿有利于外延式扩张,前景值得期待。但由于公司三季报业绩受业务结构调整低于预期,中药配方颗粒政策放开进度亦低于预期,故短期内下调至“增持”评级,长期仍持续看好。 风险提示:低价药提价销量或低于预期、配方颗粒放开或低于预期。 康缘药业:业绩稳健增长,产品储备丰富 康缘药业 600557 研究机构：广发证券 分析师：张其立 撰写日期：2015-11-02 净利润增长15.32%,业绩符合预期 公司发布公告,前三季度实现营业收入21.36亿元,同比增长13.39%,实现净利润2.88亿元,同比增长15.32%。第三季度单季度公司实现营业收入7.09亿元,同比增长9.29%,实现净利润9,837万元,同比增长9.78%。受大环境影响,三季度单季度业绩有所下滑。 注射剂核心产品热毒宁稳健增长,尤赛金受益招标 注射剂占营收的一半,前三季度收入约11亿元,增速预计低于中报的6%。①其中核心产品热毒宁收入约10亿元,因浙江、湖南、安徽招标影响增速有所下降,但是作为清热解毒类的大市场品种,产品依然存在增长空间,未来公司将加大薄弱省份的推广力度,并且儿科用药占比60%以上,其他科室推广也将带来增量市场。②尤赛金进入山西省、山东济南市及青岛市、四川省医保,在吉林省、全军总后、广东军区、海南省已中标,江苏省招标已经启动,受益于下半年各地非基药招标的快速推进,尤赛金在低基数基础上将快速增长。 基药落地带动口服制剂增长,后续产品线丰富 口服制剂预计占公司收入的30%左右,约为6.5亿元。胶囊剂、口服液和片丸剂上半年分别同比增长29%、40%和60%,预计三季度增速有一定的下滑。①主力产品桂枝茯苓、复方南星止痛膏、腰弊通新进基药目录产品伴随基药招标落地执行依然保持较快增长。公司在口服制剂基药产品建立销售线,有望引导产品增长。②其它口服制剂抗骨增生胶囊、金振口服液、天舒胶囊,新产品龙血通络、淫羊藿总黄酮口服制剂产品线丰富,保证未来持续增长。 预计15-17年业绩分别为0.72元/股、0.87元/股、1.02元/股 康缘药业核心产品稳健增长,二三线产品梯队清晰,研发投入占比大,后续新品有保障,未来有望向中药、化学药并举的转型升级。预计公司15/16/17EPS分别为0.72/0.87/1.02元(2014年EPS为0.62元)。目前股价对应PE34/28/24倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品招标降价风险;新药研发风险; 福瑞股份:“爱肝一生”线上线下加速推进,业绩保持高增长 福瑞股份 300049 研究机构：平安证券 分析师：叶寅,邹敏,魏巍 撰写日期：2015-08-28 “爱肝一生健康管理中心”加速推进,药品代理收入快速增长。1)公司目前已建成70多家中心,今年计划建成至100家,并选择三甲医院合作做示范中心(北京佑安医院等),未来计划发展到300家,几乎覆盖所有地级市。2)公司目前代理了86家肝病药物厂家96个品种,包括恩替卡韦等一线肝病治疗药物,未来将为中心提供全线肝病用药。上半年药品代理收入2519.74万元,毛利率达66.65%,去年药品代理收入1500万元,预计今年药品代理收入8-9000万元,净利润大约1000万元,根据公司未来发展300家中心的规划,药品代理收入的空间将接近10亿元,贡献利润接近1.5亿元。 “爱肝一生”APP注册患者和医生数量增加迅速,预计能到达20%的会员自付比例。1)“爱肝一生”APP自今年6月上线以来,已汇集了1万多位患者和1000多名医生。其中患者主要来自中心积累的3万名会员,今年的目标是先增加到10万名,这部分线下获取的会员具备完整的病例数据,如果会员管理质量得到提高,再激活现有PC端的44万名,未来的规划是发展到100万名。2)而医生来自全国肝病医生,今年的计划是签约2000名医生,目前中心一共有300-400名医生,1名医生在个案管理师的帮助下,一年服务患者的上限是500人,对应100万名会员的未来规划。目前对患者暂时不收取服务费,公司还通过虚拟货币等形式对患者补贴,再通过“回答问题抢红包”等活动,来增强患者互动性和提高用户活跃度,随着用户体验度的不断提升,预计20%的会员愿意成为付费用户。 Fibroscan销售收入波动主要受美国销售团队调整以及欧元汇率贬值影响,未来高速增长趋势不改。 1)上半年Fibroscan销售收入1.01亿,同比增长3.15%,较去年同期回落14.71pp,主要受美国销售团队调整以及欧元汇率贬值影响;2)我们预计,Fibroscan未来高速增长趋势不改,每年增速不低于50%,其中美国市场将是最主要的增长点,美国有5700家医院和近万家诊所,预计市场空间至少在1-1.5万台。这基于两点判断:一是继Fibroscan于2013年4月通过FDA认证之后,FibroscanCAP(定量检测脂肪肝)于今年6月通过FDA认证,标志公司将进入更大的脂肪肝管理领域;二是公司正在北美地区建立销售团队,并于2016年接替经销商,另外奥博资本也将助力美国市场拓展。 工业级虫草价格回落并维持在低位将大幅改善母公司业绩。1)上半年负责销售自有药品的母公司实现营业收入1.64亿元,同比增长13.21%,较去年同期显著回升6.59pp,主要来自于复方鳖甲软肝片的增长,预计未来三年保持15%的增速;2)母公司实现净利润2377万元,同比增长241.93%,主要由于工业级虫草价格回落后成本效应体现显著,软肝片毛利率大幅提升至56%附近,考虑到供需要状况,我们预计两年内虫草价格保持稳定,公司也将趁低位储备库存。
