2016年初，国内钛白粉价格从底部开始回升。到目前（2017/3/14数据）已经上涨近60%。 在“去产能”的大背景下，全国钛白粉产量反而增长，经历了2016年市场价格上行期后，钛白粉市场将步入趋于合理的价格区间，2017年供给侧改革的去产能将仍是关键，预计未来钛白粉产能增速仅3%左右，下游需求增速约6%。 从需求角度看，钛白粉受益于下游产业的发展、国内外房地产复苏，以及出口量保持增长，需求稳定增长；从供给角度看，环保整治趋严使产能受限，中小产能压力增加，供给难有大的增长，国内外钛矿供给减少也从成本端传导了涨价压力。涨价有持续的基本面支撑，预期未来钛白粉价格仍处于上行通道。 本轮上涨虽不是暴涨，但也强势地维持了一年多的稳定增长，大家可能对于后续是否仍存上涨空间存在担忧，下面我们从供需两个角度进行分析。 一、需求 钛白粉下游应用较广，直接相关的领域包括涂料、塑料、造纸、油墨等，最终渗透到地产、建筑装饰、汽车、包装、基建等行业，需求较为分散，因此需求端抗风险能力较强。 1、下游最大的应用是涂料行业，占59% 国内涂料产量稳步上涨，对钛白粉的需求稳定增长。2016年我国涂料产量达1899.78万吨，同比增长7.2%，主营业务收入达4354.49亿元，同比增长5.6%，行业整体毛利率约在15%左右。 涂料行业对钛白粉涨价并不敏感，当前涨价仍通畅。2016年我国钛白粉表观消费量为207.7万吨，在钛白粉消费结构中近60%用于涂料，对应2016年钛白粉表观消费量约为104万吨，以15000元/吨均价测算，其市场空间为156亿元，占下游涂料成本比约为4.12%；倘若钛白粉涨价1000元，对涂料行业毛利率影响约为0.24%，相对2016年涂料行业15%的毛利率来说几乎可以忽略不计。 2、第二大的应用是塑料行业，占19% 塑料制品体量大，需求稳定。塑料制品由于膜厚于油漆，钛白粉用量相对偏少，一般3%到5%的添加量足够，但塑料制品整体体量较大，2016年我国塑料制品产量达到7720万吨，且未来将保持稳定增长，对钛白粉的总体需求稳中有升。 3、造纸行业占钛白粉消费量11% 装饰原纸带来钛白粉增量需求。受益于城镇化推进、居民消费升级等因素，装饰原纸市场呈现出快速增长的态势。一吨装饰用纸对应的钛白粉需求量约为0.27吨，2016年我国装饰原纸销量达到85万吨，对应钛白粉需求量约为23万吨。根据中国产业信息网预测，我国装饰原纸年消费规模将达到100万吨以上，以此将带来近27万吨钛白粉的刚性需求，相比2016年有近4万吨的增长空间，考虑其他纸种会更多。 4、油墨行业占钛白粉消费量4% 钛白粉是高级油墨中不可缺少的白色颜料，油墨作为耗材，需求稳定。钛白粉在印刷油墨行业的需求占比仅为4%左右，但我国油墨行业还具有一定的发展空间，同时油墨作为耗材存量需求稳定，因此也将带动钛白粉的稳定消费。 5、房地产复苏带动钛白粉消费持续增长 2016年我国地产市场火爆，2017年装修市场向好，钛白粉表观消量将继续增长。虽然目前国家对房地产“去库存”的态度不会改变，但随着房屋库存下降，待建和在建项目压力增加，数量明显增多，这也将直接带动对钛白粉的需求。随着房价逐步回归合理以及房地产新开工面积回暖复苏，处于地产后周期的钛白粉将直接受益。 6、出口量保持稳定增长 从出口数据来看，我国钛白粉出口自2016年一季度以来呈现量价齐升态势，出口量的中枢已经明显提高，出口价格自底部也已经上涨27%，充分体现了国外市场的紧张局面。 2016年我国共出口钛白粉72.05万吨，约占我国钛白粉总产量的27.74%，其中印度、美国、韩国、巴西、印尼位列前五。考虑到印度经济持续高速增长且国内缺乏钛白粉生产企业，美国韩国地产复苏以及国内钛白粉价格的明显优势，我国钛白粉出口形势有望持续向好。 国外钛白粉库存偏少，寡头垄断格局加强，未来全球钛白粉价格在得到巩固之后仍有望继续上行。我国钛白粉价格优势明显。 二、供给 1、未来钛白粉新增产能有限 2016年钛白粉总产量再创新高，真实开工率已经达到80%，产能利用率创十年新高。 未来新建硫酸法钛白粉已属于国家限制类项目，不再鼓励发展。 氯化法钛白粉投资成本高。即使氯化法钛白粉顺利规模化生产，由于其原料为90%TiO2或含量更高的金红石，再叠加高昂的投资成本，其整体成本将远高于硫酸法钛白粉，对行业的整体冲击在短期内偏小。 国外退出产能较大，且并无大的新增产能。从国外来看，自2015年三季度以来，受全球钛白粉供给过剩影响，国外钛白粉巨头纷纷采取关停部分产能、调整生产结构方式应对市场疲软，未来国外并无大的新增产能，产能退出约占国外产能比重的8.4%。 2、环保趋严进一步压缩中小产能生产空间，行业集中度持续提升小企业装置落后，缺乏相应的环保设施配套，成为本轮环保严查的重点惩治对象。大企业总体而言其在环保设施、副产综合利用方面具有优势。大企业与小企业的生存处境差异明显，龙头企业的生存状况远好于小企业。 钛白粉行业中企业数量不断减少，从2012年的66家，到2015年减少至57家，到2016年再进一步减少至49家。在供给侧改革的大背景下，不排除未来落后小企业继续退出的可能，行业竞争性趋缓。龙头企业强者恒强，未来市场份额有望进一步提升，将拥有更大的定价权与话语权。 预计在2017年：（1）环保大环境仍将持续趋严，成为钛白粉行业供给释放的第一重压力。（2）地方政府环保加强，缺乏完善环保配套的中小产能开工负荷也有望维持低位。（3）环保助推处理成本上升，小企业将面临成本提升或停工减产的局面，而大企业则有望享受边际定价带来的好处。 3、钛矿供应紧张 目前国内国外钛矿均供应紧张，成本上升将传导至钛白粉，上下游有望联动上涨。 在目前情况下，主要矿商还在走前期订单，价格已经大幅上涨，这也将对下游钛白粉价格形成支撑。而在钛矿、钛白粉本身供给受限情况下，两者价格可能会联动上涨。 综上所述，在需求端，钛白粉受益于下游产业的发展、国内外房地产复苏，以及出口量保持增长，需求稳定增长；在供给端，环保整治趋严使产能受限，中小产能压力增加，短期看来供给难有大的增长，国内外钛矿供给减少也从成本端传导了涨价压力。涨价有持续的基本面支撑，预期未来钛白粉价格仍处于上行通道。
