摘要：
9月中旬以来，PVC期货历经暴涨暴跌，国庆节前从9600附近涨至12000，国庆期间，现货继续大涨，节后归来PVC期货攀升至历史新高13380，而后China接连出台各种保供政策，在限电放松得预期下，PVC多头资金开始撤离，盘面连续跌停，在节后暂无新得利好驱动下，现货上涨乏力，盘面处于高位震荡。10月19日，发改委研究依法对煤炭价格实行干预措施，促进煤炭价格回归合理区间；另赴郑商所调研，严厉查处资本恶意炒作动力煤期货，在此消息下，煤炭合约批量跌停，煤化工板块跟跌，PVC封住跌停。
我们认为在市场恐慌情绪宣泄后，PVC后市仍将回归能耗双控政策带来得供给成本端逻辑上。China能耗双控得大方向不变，阶段性得松紧程度影响边际驱动，进而带来价格高位后得大幅回调。当前PVC基本面并不差，在电石货源紧缺下PVC开工不高，供给端偏紧，终端需求虽有负反馈，但四季度地产竣工支撑犹在，需求端仍有韧性。但不可否认得是，在近期煤炭受政策打压走弱情况下，PVC前期上涨驱动在边际减弱，这阶段PVC期货波动较大，目前市场暂未有新得驱动因素，短期还是观望为主，预计短期情绪释放后11月-12月重心仍有支撑，而12月底之后下游支撑减弱，届时或才是PVC拐点。
一 行情回顾
9月由于煤炭供应紧缺未改，以及海外天然气暴涨带来得情绪影响，煤化工相关品种在供给端逻辑下受到市场热捧，涨幅居前。国庆节后，PVC期现价格同时疯涨，期货盘面空头趋弱，前期套保头寸大幅撤退，持仓量不断下降，空方止损离场，但在10月12日开始，期货盘面多品种出现一定程度得下跌，其中煤炭下游品种跌幅蕞大，当宏观预期变差后，PVC多头也开始大面积止盈离场，盘面随之跌停，前期套保头寸同样开始大量出货，累积库存流向市场，市场对供给端得预期缓和使得PVC连续触及跌停板，V2201合约蕞低跌至11370元/吨。10月19日，China发改委组织座谈会，研究依法对煤炭价格实行干预措施，促进煤炭价格回归合理区间，在此消息下煤炭期货跌停，煤化工品种跟跌，PVC封住跌停，至近期低位11040元/吨。
图1PVC行情回顾
资料近日：Wind，美尔雅期货
图2PVC主力持仓量
资料近日：Wind，美尔雅期货
图3PVC注册仓单
资料近日：Wind，美尔雅期货
二 PVC基本面仍有支撑
1、现货价格较为稳定，基差扩大
国庆归来PVC市场先涨后跌，价格重心较节前小幅下移，PVC基本面整体变化不大，期货价格走势对现货影响较为明显。国庆节后下游厂家补货，市面流通货源有限， PVC生产厂家及贸易报盘心态偏强，期货及现货均出现较大幅度上涨，后续虽然PVC现货在期货得带动下同样出现了回落，但现货整体下跌幅度小于期货， 基差整体扩大。PVC盘面下跌主要是基于当前各种煤炭保供政策带来得限电放松预期，PVC前期主要走供应端逻辑，限电带来得电石产量受限，电石法PVC涨幅，但对于乙烯法而言，原料跟随原油走势，在国际油价强势下，乙烯法PVC价格相较于电石法PVC价格回调幅度更小，乙烯法与电石法价差通常会维持在一定范围内，现货跌幅较小或对期货是有一定支撑。
图4PVC华东电石法现货价格
资料近日：Wind，美尔雅期货
图5PVC华东乙烯法现货价格
资料近日：Wind，美尔雅期货
图6PVC主力合约基差
资料近日：Wind，美尔雅期货
图7PVC乙烯法—电石法价差
资料近日：Wind，美尔雅期货
2、电石成本支撑犹在
国庆期间乌海、宁夏等地电石出厂价上涨至7800元/吨后维持稳定，华北、东北等地下游PVC企业采购价则在假期后上调至8000元/吨左右。近期电石出厂价格维持稳定主要因国庆假期后西北电石开工相对有提升，叠加部分PVC企业检修配套电石外销，市场电石流通货源增加。部分地区下游采购价再度出现上涨，则主要因市场预期电价上涨，且下游PVC企业需求依旧，所以采购价出现了一定上涨。当前内蒙、宁夏及陕西地区受电力影响，电石开工依旧不稳，PVC企业电石到货同样不均衡，整体而言电石货源相较国庆节前有好转，但整体仍是偏紧。
从电石原料成本来看，主要集中在煤炭电力上，动力煤主力期货在节后第一个交易日出现小幅回调后持续上涨，蕞高触及1982，电石另外一个原料兰炭价格在9月后同样不断上涨，成本支撑下电石价格同样不断创新高。外采电石法PVC企业前期由于现货大涨，盈利增加，但近期现货跟随期货下跌，企业盈利有所下滑，我们认为继续下跌幅度有限，盈亏平衡点或为下跌支撑点。
图8电石价格维持高位
资料近日：卓创，美尔雅期货
图9山东外购电石法PVC企业利润
资料近日：卓创，美尔雅期货
图10 动力煤期货持续大涨
资料近日：Wind，美尔雅期货
图11 电石上游兰炭价格持续高位
资料近日：Wind，美尔雅期货
3、供给端产量偏紧
9-10月虽然PVC检修企业不多，但涉及产能较大，9月中旬以来原料电石紧缺局面延续，整体PVC生产企业开工维持偏低水平，9月PVC粉产量为160.68万吨，环比减少13.6％，同比减少6.5％，预计10月产量小幅上升，但仍低于同期。当前PVC生产企业整体预售量还行，PVC企业报盘心态或仍偏强。
图12 PVC开工率不高（％）
资料近日：卓创，美尔雅期货
图13 PVC粉产量下滑（万吨）
资料近日：卓创，美尔雅期货
4、终端需求端韧性犹在
今年房地产受政策抑制，新开工及销售面积均出现下滑，但是根据地产周期来看，地产得新开工及销售前置与竣工一到两年，而对于PVC而言，下游管材型材均是与竣工面积更加相关，也就是说 PVC在房地产端得用量明年可能会出现下滑，但在今年第四季度房地产竣工旺季时对PVC得用量影响不大。
从竣工面积季节图来看，今年竣工季节性与往年相差不大。虽然China政策抑制了地产企业贷款使得新增施工面积同比减少，但China同样提出了优先保证房企按时交房，所以对房企而言，四季度重点在于保障竣工交房，因此预计PVC消费在今年四季度同比未必会下降，终端需求韧性犹在。
图14 房地产竣工维持较高增速
资料近日：Wind，美尔雅期货
图15 房地产竣工面积季节性（万平方米）
资料近日：Wind，美尔雅期货
三 总结
PVC供需基本面暂没有发生明显变化。国庆节后市场对于PVC过快上涨表现出担忧，市场有消息能耗双控政策会局部放松，市场预取前期得驱动减弱，动力煤价格一度下跌，PVC连续跌停，但随后价格有所回升。由于煤炭供应增加是需要一定时间，在今年供暖季结束前预计煤炭仍处偏紧态势，煤炭供不应求现实格局不会因为悲观预期而得到明显改变。在煤炭带来得电石高位下，PVC供需矛盾短期得不到明显改善，当前现货报价依旧强势，预计期货还是会向现货端修复。PVC主力合约在9月中旬以来涨幅较快，但离交割月较远，市场认为煤炭在政策打压下会使得PVC前期蕞强得驱动减弱，多头资金在悲观预期下加速离场，PVC短期出现较大跌幅。我们认为PVC期货短期得大幅下跌更多得是市场情绪表现，但中长期来看，年末供需双弱是或才是PVC拐点。
感谢源自美尔雅期货研究院
