中国足协与体育总局脱钩 体育概念股一览 莱茵置业(22.19 +10.01%,咨询):“冰雪经济”来袭，坚定体育转型决心 业绩回顾 2015年上半年公司实现营业收入11.81亿元，较上年同期增长14.14%，归属上市公司股东的净利润-2593万元，同比减少203.74%。经营活动现金流量净额-5126万元，同比减少163.54%。基本每股收益-0.0302元/股，同比减少203.78%。加权平均净资产收益率同比下降3.12%至-1.59%。 业绩点评地产业务持续低迷，加速剥离创造转型空间 2015年上半年房地产市场延续回归理性发展的长趋势，并在二季度迎来阶段性复苏，一线城市、部分二线城市同三、四线城市市场表现分化加剧。受市场大环境影响，公司14年下半年交付的莱德、枫潭、莱骏、泰州等项目结转增加。虽然15年上半年营收小幅增长14.14%，但是盈利质量下滑显著。公司销售毛利率和净利率从2011年中期的26.52%和7.59%连续下滑至报告期的13.16%和-0.95%，相比2015年一季末行业36.36%和12.83%平均水平差距显著。由于公司接近90%项目集中在供需相对平衡、龙头企业重兵布局的江浙地区，市场竞争异常激烈，而公司在传统地产业务方面管理能力的欠缺又进一步挤压利润空间，导致经营压力持续增大。 报告期末公司存货达到28.90亿元，同比大幅减少36.29%，但是占总资产的比重依然高达66.63%，高于15年一季末行业64.67%的平均水平。资产负债率为60.47%，剔除预收款项的资产负债率为54.37%，均低于行业均值74.90%和53.30%。公司货币资金与一年内到期债务的比值为0.30，显著低于行业均值0.79。 公司总体财务结构较为稳健，长期偿债能力较强，高位库存引起的资产变现难题为当前主要的流动性风险。报告期内公司拟向控股股东莱茵达控股集团有限公司转让杭州、南通和扬州三地5个项目的全部或者部分股权，并且计划进一步剥离经营波动性较大的地产项目。公司当前存货和预收款项合计约30亿元，随着去地产化进程提速，预期公司总体资本结构将得到进一步改善，剥离项目及股权出售的回流现金也将为公司转型业务的投入提供支持。 体育产业迎黄金时代，多维布局坚定转型决心 2014年10月国务院正式公布了《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，正式拉开体育产业转型的大序幕。《意见》指出要进一步转变政府职能，发挥市场作用，取消不合理的行政审批事项，取消商业性和群众性体育赛事活动审批，公开赛事举办目录，通过市场机制积极引入社会资本承办赛事。并且将全民健身上升为国家战略，预期2025年后我国体育产业的规模将由当前的一万亿元发展到五万亿元。《意见》的提出将以往处于垄断格局的体育产业向民营机构逐步开放，同时全民健身等概念的体育指导及相关设施的建设和服务也将大大激活市场发展空间。 作为向体育产业坚定转型的先驱力量，报告期内公司先后在澳门设立莱茵达（澳门）文化体育赛事传播有限公司，拓展国际化渠道资源；在珠海横琴自贸区申报设立横琴体育产业交易中心，推进国内体育资源交易的市场化和证券化进程；设立横琴投资基金管理有限公司并发起基金产品增资收购浙江万航信息科技有限公司35%股权，旨在深化公司O2O平台产品-“运动世界”，打造最好的体育产业网络化服务平台；收购亚洲职业篮球管理发展有限公司（拥有斯坦科维奇杯、亚洲职业篮球联赛唯一运营权）55%股权，扩大国际化重大体育赛事的运作力度；与中国体育报业总社签署《关于体育产业之合作框架协议》，并向其全资子公司中体联（北京）建筑规划设计有限公司增资，进军体育场馆的规划和设计业务；与体报总社全资子公司健与美（北京）文化发展有限公司签署合作协议，承办全民健身大行动系列公益活动-健身挑战赛；公司名称目前正在变更为莱茵达体育发展股份有限公司，坚定彻底转型体育产业的决心。 传统的体育产业主要分为体育本体产业（体育竞技和大众健身）、体育外围产业（体育用品和设施场地）、体育中介产业（体育广告商、赞助商）和体育产业消费等等，公司的转型范围涵盖了体育赛事的主办和传播，相关体育场馆的设计与建设，体育产业资源的交易和转让，线上线下体育资源的整合以及庞大消费人群的对接服务，基本完成全产业链的搭建。考虑到当前体育产业运营商市场份额相对分散，服务环节存在诸多不足，公司大量的资金投入和坚定的转型态度将奠定明显的先行优势，并且凭借地产运营的丰富经验有望深度参与体育场馆的规划和建设。随着后续相关赛事经验的积累以及运营体系的完善，公司有望成为行业的领军企业。 “冰雪经济”来袭，体育产业发展再提速 2015年7月31日国际奥委会宣布北京击败阿拉木图，获得2022年第24届冬奥会的举办权。根据北京申奥委的计划，北京为冬奥会准备的赛事编制预算约为15.6亿美元，场馆建设预算约为15.1亿美元，其中65%由企业投资。据华讯财经报道，本次冬奥会所涉及的冰雪运动及其关联产业收入预计达到3000亿元以上，冬奥会所带来的赛事相关的基础建设、消费服务和特许经营市场空间巨大。据不完全统计，我国滑雪场的数量在500左右，年收入约100亿。2014年滑雪人数接近500万，随着冬季体育项目的蓬勃发展，参与人数有望达到3000万，此外冰球、花样滑冰、冰壶等项目的推广和发展也将不断提升冬季项目的市场价值，推动相关产业的快速发展。 更为重要的是，此次冬奥会也预期将给我国冬季体育项目的发展、竞技体育结构的完善以及京津冀一体化的建设带来深远的影响。同时随着政策扶持力度的增大，在我国从体育大国向体育强国转型的关键时点，冬奥会可能作为一个触发点大幅激活我国泛体育产业的蓬勃发展。对于公司来说，随着“冬奥”效应开始逐步蔓延以及公司在体育产业转型道路的逐步累计，公司相关业务有望在近年来迎来快速发展，并在冬奥会期间收获更多的经营成果，我们持续看好公司未来的盈利水平和发展空间。 风险提示公司地产业务经营能力欠缺影响转型预期；近期转型尝试频繁，业务深化发展有待进一步观察；体育产业盈利模式不确定性较高，未来业绩存疑。 雷曼光电:足球传媒亮点纷呈，业绩拐点如期确立 投资要点 事件 公司公布2014年三季度报告，2014年前三季度，实现营业收入为3.14亿元，同比增长34.95%，归属于上市公司普通股股东的净利润为2513.06万元，同比增长53.53%，扣非后归属母公司股东的净利润2283.15万元，同比增长154.13%。 公司业绩符合我们的预期，业绩拐点初步确立，深度基本面分析请关注2014年7月18日深度报告《插翼足球传媒，独辟LED成长之蹊径》。 主要观点 重申推荐逻辑，足球传媒具备稀缺性和实效性（体育产业扶持和足球传媒发展，公司已具备盈利模式）；LED产品放量和市场拓展（LED封装、LED显示屏、LED照明和LED节能，持续创新产品）；内生和外延并重的发展模式（产品需求带动行业集中度提升，传媒创新模式向纵深发展）。 1） 足球传媒领域 10月20日国务院发布关于加快发展体育产业促进体育消费若干意见，2025年体育产业总规模超过5万亿元，成为推动经济社会持续发展的重要力量，参照欧美等发达地区数据，预计体育营销和服务规模将达到5000亿量级，促进体育产业和体育消费发展的明晰政策，将进一步释放产业发展红利，触发沉睡已久的“第一大球”商业价值。 公司掌握的资源和足球产业中所处的上游位置，决定行业定位和利润空间难于复制，与此同时，公司在联赛中角色，不仅是赞助商，更是服务商和商务开发运营商，已形成健全的工作体系和服务流程，以及赛场运维方面的默契性共识，建立了较高品牌信誉和准入门槛，预计2017年后较大概率将保持与中超密切合作，与此同时，公司现已逐步布局中甲联赛，并已介入12个俱乐部的商务运营开发。未来高弹性的足球传媒收入具备可持续性，与此同时，中超项目中公司预留1~2分钟自身品牌宣传，媒体曝光产生的价值超过2亿元，正反馈提升LED产品品牌价值，获得传统渠道难于达到的商业价值。 伴随公司与中超和中甲两大联赛的密切合作，到目前为止在中国的32支足球俱乐部中，公司赞助的数目为28支，占中国顶级足球俱乐部的90%。中甲联赛虽然还处于低谷期，但往往处于低谷期才意味着更大的机会，以往中甲足球俱乐部都是各自为政，无法进行资源的有效配置，但公司通过建立中甲足球俱乐部的商务联盟，进行整体的商务开发，能够扩大中甲联赛的影响力，公司获得的中甲联赛商务开发权益包括每年240场球赛中每场球赛30分钟的广告权益、比赛球票logo广告、背景板广告宣传等一系列的商务开发权益。 中甲与中超联赛队伍地域重叠区域少，区域互补相得益彰，两个联赛除了在北京、上海和广深等一线地区少有重叠俱乐部球队之外，其余队伍分散而不重叠，能够充分有效消化不同区域市场。中甲地域分布更广泛，填补了中超的市场空白，更重要的是，联赛拥有部分核心城市的第1支职业队，满足区域球迷热情；中甲俱乐部期盼商业回报，超30%球队接近中超水平，一线品牌开始涉足；第二梯队联赛，仍具备巨大潜在商业价值，英冠是英格兰第二级别足球联赛，地位仅次于英超，作为一个非顶级职业联赛，英冠的上座率和受欢迎程度却成功超越意甲、法甲，名列全球第四，仅次于英超、西甲和德甲，英冠联赛商业上也极为成功，先后被可口可乐和电力供应商“npower"冠名，联赛价值取决于比赛质量和商业运作，大陆拥有日益升温的足球热情，以及区域互补优势，未来具备巨大潜在商业价值。 2） LED产品和一体化优势 LED应用产品具备一体化优势，坚持内生/外延并重战略，将继续致力于推进公司在LED封装、LED显示屏、LED照明和LED节能，以市场为导向，持续推进经营模式创新与变革，进一步加强市场开发和市场管理工作，不断整合资源，稳固与重大客户的业务合作关系。 内生方面，公司是LED户外显示屏技术领导者，大部分出口海外，2014年6月顺利量产出货全球最小间距户外显示屏（P3.9，户外技术与室内小间距电视不同），彰显技术实力；照明产品多点布局，采用自建和联合区域代理等方式进行拓展，并打造电商子品牌雷米，近期承接多项大型照明工程，积极布局节能项目合作。 外延方面，行业处于兼并重组频繁发生的“整合期”，公司具有规范的管理和财务系统（深圳第1家LED上市公司），拥有丰富自有资金和高比例的管理层股权占比。2014年上半年，完成了雷曼欧洲公司的股权交割事宜，取得51%股权；2014年5月27日使用自有资金增资并取得了深圳市康硕展电子有限公司51%的股权，实现渠道互补，挺进高毛利细分产品市场；2014年7月9日，与深圳市豪迈瑞丰科技有限公司签署协议，以转让加增资的方式，取得豪迈瑞丰公司51%的股权。公司具有优质的主客观远期发展条件，具备高成长性和长期投资价值。 我们认为，公司已经历过深度调整，伴随LED产品与足球传媒共赢共生和相得益彰，以及LED行业兼并重组的整合趋势，公司具备内生发展动力和外延发展的主客观优势，未来促进公司基本面和业绩长期健康发展。 风险提示 全球宏观经济不景气，LED应用产品市场需求不达预期；公司内生和外延发展进程慢于行业标杆企业；以及足球传媒价值和创新模式推广不达市场预期的风险。 业绩预测和估值指标 预计14/15/16年公司净利润为0.41/0.96/1.28亿元，对应EPS为0.31/0.71/0.96元，同比增长137.64%/130.55%/34.18%，动态PE分别为112.3/48.7/36.3倍，给定“推荐”评级。 国旅联合(17.34 +4.08%,咨询):与厦门拳威文化战略合作，介入泰拳产业 事件: 国旅联合（600358.CH/人民币15.69，未有评级）4月10日发布公告称:公司与厦门拳威文化产业有限公司（以下简称“拳威文化”）签署战略合作协议。双方合作内容主要包括以下两方面:一是双方拟于2015年合作泰拳文体综合园项目，项目总投资金额预计人民币5，300万元（包括:场地租赁、装修费用、设施建设、设备费、市场推广费、人员费用等）；二是其他合作项目，包括泰拳赛事引进及运作、赛事推广及招商、泰拳培训基地（包括学员招募、教练聘请、日常培训工作以及泰国特色风情产品包括但不限于手工艺品、美食以及服务如泰式按摩等的引入与经营）等、项目公司运营管理等。
